行业整体表现 - 2025年前三季度，14家主要白酒上市公司中仅山西汾酒一家实现营收同比增长，其余13家均同比下跌 [3] - 同期净利润表现与营收类似，也仅有山西汾酒一家实现同比增长，其他13家均下跌，且净利润波动幅度大于营收 [6] - 从2020年至2024年，14家酒企合计营收从955.4亿元增长至1536.3亿元，累计增长60.8%，合计净利润增长82.6%，高于营收增速 [5][7] 企业规模分化与头部集中趋势 - 规模较大的酒企在2025年前三季度营收下跌幅度相对较低，而规模较小的酒企下跌幅度总体上偏高，洋河股份是规模较大企业中的例外 [3] - 2020年至2024年间，规模前三的酒企营收增长85.7%，显著高于行业平均增速，其合计营收占比从54.2%提升至62.5% [5] - 净利润向头部企业集中的趋势更为明显，规模前三的酒企净利润占比从2020年的70.1%提升至2024年的75% [8] 主要公司财务数据对比 - 山西汾酒2025年前三季度营收为329亿元，同比增长5.0%，是14家公司中唯一增长的企业 [4] - 水井坊、酒鬼酒和洋河股份在2025年前三季度营收下跌严重，均超三成 [3] - 泸州老窖和金徽酒在2025年前三季度营收下跌幅度较小，在5%以内 [3] - 头部企业如泸州老窖、水井坊毛利率维持在较高水平，超过80% [9] 盈利能力与运营效率 - 各白酒公司毛利率差异较大，主流区间在60%-80%，规模越大的酒企毛利率通常更高 [9] - 2025年前三季度行业年化净资产收益率为12.3%，较2020年的18%下降5.7个百分点，部分原因是净资产积累过多 [12] - 规模前三的酒企年化净资产收益率从2020年的27.9%微降至2025年前三季度的27.5%，表现相对稳定，而后三位酒企则从10.6%降至负数 [12] 行业挑战与战略方向 - 白酒行业面临增长困局，部分企业采取高端化路线试图“涨价去库存”，例如贵州茅台营收从2014年的322亿元增长至2024年的1741亿元 [12] - 行业下行趋势可能从外围品牌开始，逐步向龙头企业蔓延，但短期内龙头企业问题不大 [15] - 有观点认为，开拓国际市场，例如欧美或北方邻国市场，可能是化解高档白酒困局的一个潜在方向 [15]