资本市场对AI估值的分歧 - 美股AI概念股波动加剧，英伟达等公司市值屡创新高，但软银集团、桥水基金、花旗等机构清仓或大幅减持英伟达股票，显示资本对AI估值的分歧加大 [2] - 英伟达公司股价自ChatGPT问世以来累计上涨约11倍，同期标普500指数上涨约70%，公司市值于今年10月29日首次突破5万亿美元，超过德国全年GDP规模 [2] - 云服务商甲骨文在获得OpenAI的3000亿美元订单后股价一度飙升41%，但其AI云服务毛利率仅14%，租赁英伟达芯片单季亏损1亿美元 [2] AI概念股估值过高 - 当前市场质疑AI概念股估值过高透支业绩，被视为AI产业关键节点的ChatGPT自2022年11月出现后，推动了相关公司股价大幅上涨 [2] - 高盛数据显示，2025年至2027年，全球几大科技巨头在AI基础设施建设方面的资本开支预计将高达1.4万亿美元 [3] - 世界经济论坛总裁指出，仅今年一年AI领域投资就高达5000亿美元，但回报尚未显现，面临技术过时和沉没成本风险 [3] 循环融资模式的风险 - AI巨头通过相互投资、签订天价订单、租赁算力等方式互相放大账面收入和营收规模，例如英伟达向OpenAI投资1000亿美元，OpenAI向甲骨文支付3000亿美元购买算力，甲骨文再向英伟达购买芯片 [3] - 这种操作被质疑为循环融资，一旦某个环节出现纰漏，整个链条将面临崩塌风险 [3] 商业盈利路径不明晰 - 企业为AI支付的成本与创造的价值严重不匹配，2025年上半年美国AI相关支出对GDP增长的贡献占比高达92%，但未转化为企业层面的盈利 [4] - 麦肯锡调研显示，近80%部署AI的企业未能实现净利润提升，95%的生成式AI试点项目没有带来直接财务回报 [4] - OpenAI在今年上半年收入43亿美元的同时，净亏损高达135亿美元，第三季度单季亏损超过115亿美元 [5] 资金杠杆风险 - AI基础设施的巨额投资推动互联网公司从轻资产向重资产模式转型，挤压自由现金流并过度依赖债务融资 [5] - 截至今年9月底，科技公司在美国债券市场的融资规模达1570亿美元，同比增长70%，四季度融资动作只增不减，推高杠杆水平和信用风险 [5] 与历史泡沫的类比与反驳 - 不少业内人士将当前AI概念股狂热与2000年互联网泡沫类比，微软前首席执行官比尔·盖茨和国际货币基金组织总裁等警告AI投资热潮可能重演历史，许多投资最终可能成为坏账 [5] - AI支持者如英伟达公司首席执行官黄仁勋否认泡沫存在，表示每一块图形处理器都被使用，大客户需求旺盛，预计到2027年仅六大云计算巨头的资本支出就将增至6320亿美元 [6] - 有观点指出当前AI领导者拥有健康的盈利能力和现金流，当前热潮与1997年至1998年的科技热潮更为相似，OpenAI首席财务官称市场对"人工智能泡沫"过度担忧，反而需要更多"热情" [6] AI产业的长期前景与风险 - 应区别看待资本市场的短期价格波动与产业发展的创新性意义，资本市场定价更多反映远期盈利评判，但无人否认AI对提升生产力的革命性意义 [7] - AI与实体经济的广泛融合正推动各行业发生深刻变革，资本市场的"挤泡沫"可能带来阵痛，但AI产业的美好前景依然值得期待 [7] - 警惕经济过度AI化带来的风险，AI技术投资推动了美股过去3年牛市，哈佛大学研究指出，若排除数据中心贡献，美国经济增长仅0.1%，AI数据中心建设对GDP增长的贡献已超过消费者支出，美国经济深度与AI绑定，一旦投资出现负反馈将殃及整个经济 [7] AI发展的多元化路径 - 美国科技巨头多选择封闭式策略，强调堆叠算力与提升通用能力，以大量资本投入换取领先地位，形成垄断优势但也集聚风险 [8] - 中国AI企业依托超大市场和完备工业体系，多采取开源策略，快速融入应用场景并在场景验证中反馈升级，走出"高性能、低成本、开放普惠"的新路 [8] - 千禧年互联网泡沫破灭后，掌握真正技术和可持续盈利能力的公司脱颖而出，为数字经济兴起奠定基础，当前AI领域资本"军备竞赛"后留下的算力和模型底座将孵化出怎样的未来仍需观察 [8]