行业趋势与市场表现 - 金价在经历5-8月高位横盘后，于9月开启新一轮急涨后回落，导致消费者产生观望情绪 [1] - 高金价驱动行业增长模式由渠道增长转变为品牌和产品驱动，行业向差异化、轻量化和高端化转型趋势明显，传统婚庆克重类黄金饰品承压 [1] - 根据世界黄金协会数据，25Q3中国市场金饰需求为84吨，同比下滑18%，环比增长21%，为2007年以来最疲软的三季度表现 [1] - 近期黄金市场增值税政策调整，非投资用途的会员在分销时将面临更高成本，短期或对需求形成阻力，但长期将推动行业向工艺设计创新加速转型 [2] 公司财务表现 - 公司25Q3收入为21.8亿元，同比下滑16.7% [1] - 25Q3分渠道看，自营线下收入4.5亿元，同比增长15.5%；线上收入7.8亿元，同比增长68.2%；加盟收入9.2亿元，同比下滑46.8% [1] - 加盟渠道中，素金收入4.9亿元，同比下滑62.3%；镶嵌收入1.9亿元，同比增长19.3%；品牌使用费1.9亿元，同比增长3% [1] - 加盟收入下滑主因金价高涨终端需求较弱、加盟商补库意愿低迷，且更愿意从指定供应商拿货 [1] - 公司25Q3归母净利润为2.9亿元，同比增长13.6%；扣非净利润为2.7亿元，同比增长7.7% [1] 公司战略与前景 - 公司在外部环境波动背景下，积极调整产品与渠道，毛利率稳定向上，费用管控有效，实现利润稳健增长 [2] - 预计公司25-26年归母净利润分别为10.8亿元和12.2亿元 [2] - 当前股价对应25/26年市盈率约为13倍和12倍，股息率约6-7% [2]