公司发展历程与客户关系 - 拥有20年经验的美籍博士吕光泉回国加入拓荆科技，乐卫平离开全球等离子体射频电源系统公司AE后创立恒运昌 [1] - 恒运昌于2018年开始与拓荆科技合作研发，2020年获批量订单，2022年拓荆科技斥资2000万元入股恒运昌，持股3.5088% [3] - 2023年恒运昌完成股改前股权转让及融资，投后估值从不足6亿元蹿升至32亿元，拓荆科技账面收益率增逾4倍，实控人乐卫平套现4000万元 [3] - 恒运昌是拓荆科技产品的核心部件等离子体射频电源的供应商，且为后者第一大客户，营收贡献平均超六成 [1][3] 上市进程与募资变化 - 恒运昌于2025年11月14日IPO顺利过会，但已是第三次被重点关注其成长性、业绩波动风险披露、业务独立性及客户合作稳定性等问题 [1][2] - 公司2025年6月递交招股书拟募资15.50亿元，经两轮问询后，上会前夕将拟募资额下调至1.69亿元，其中补充流动资金金额降幅达32.40% [4][6] 财务业绩表现 - 2022年至2024年营业收入分别为1.59亿元、3.25亿元、5.41亿元，复合增长率84.91%，但2024年增速同比下滑39.40个百分点 [7] - 2022年至2024年归母净利润分别为0.26亿元、0.80亿元、1.42亿元，复合增长率131.87%，2024年增速骤降127.52个百分点至77.31% [7] - 2025年前三季度营业收入同比下滑5.79%，利润总额、净利润、扣非后归母净利润同比分别下滑28.11%、23.73%、21.10% [8] - 公司预计2025年营收同比变动-9.58%至-4.69%，归母净利润同比变动-28.21%至-19.54% [10] 经营风险与市场对比 - 2024年末在手订单金额同比下滑四成至1.38亿元，2025年8月31日进一步缩水至1.03亿元，仅能覆盖客户未来2个月采购需求 [7] - 公司经营活动产生的现金流量净额在2025年前三季度同比下滑44.22%至0.40亿元 [8] - 2024年全球等离子体射频电源系统市场规模达53.4亿美元，过去5年复合增速8.5%，预计2025年至2029年复合增长率10.6% [8] - 2025年前三季度拓荆科技营收、净利润增速分别达85.27%、106.04%，与恒运昌业绩趋势形成背离 [9] 数据差异与供应商关系 - 2023年恒运昌对拓荆科技的销售收入为1.89亿元，未达到后者前五大供应商门槛金额2.76亿元 [9] - 2024年拓荆科技财报披露的第二大和第五大供应商采购金额与恒运昌招股书同期数据存在0.26亿元和0.99亿元的差异 [9]