2025年险企发债总体情况 - 2025年截至目前已有19家保险公司成功发行资本补充债或永续债，规模合计741.7亿元，发行规模较2023年和2024年的千亿级规模有所回落，但仍处于历史高位 [1] - 2025年永续债成为融资新宠，已发行10笔，规模约500亿元，在总发行规模中占比近七成 [1] - 临近年底出现发债小高峰，11月以来多家险企成功发行永续债或资本补充债券 [1] 发债驱动因素与行业背景 - 发债核心驱动因素是险企为满足业务发展、偿付能力充足率等监管要求，进行常态化的资本补充，以增强风险抵御能力 [1] - 从股东出资能力和意愿角度看，股权增资难度较大，因此普遍尝试通过发行资本补充债和永续债等渠道补充资本 [2] - 在传统寿险依赖利差盈利的模式难以为继、行业加速向高质量发展转型的背景下，发债不仅有助于缓解险企短期资本压力，也为战略调整和业务升级提供了必要的财务缓冲 [5] 永续债发行特点与主体分析 - 永续债可以归属为权益，资本补充效果更坚实，能支撑长期的偿付能力需求，因此更受青睐 [4] - 永续债的发行门槛高于资本补充债，大中型公司更具备发行条件，导致永续债发行人主要是大型寿险公司及银行系险企 [4] - 2025年发行永续债的10家公司包括平安人寿、太平人寿、工银安盛人寿、泰康人寿等，发行规模介于10亿元至130亿元之间 [3] - 泰康养老发行20亿元永续债，成为行业首家发行永续债的养老险公司 [5] 资本补充债发行情况 - 2025年有9家公司共发行10笔资本补充债券，发行规模介于5亿元至60亿元之间 [3] - 中小型公司更多选择发行资本补充债 [4] - 资本补充债券目前多采用"5+5"年发行期限，利率"跳升"幅度基本设置为100BPs [9] 偿付能力状况与发债规模关联 - 2025年三季度末，保险业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3%，与2024年第四季度末相比分别下降13.1个百分点和4.8个百分点 [6] - 人身险公司偿付能力充足率指标整体低于财产险及再保险公司，其综合偿付能力充足率为175.5%，核心偿付能力充足率为118.9% [7] - 发行规模回落的主要原因是去年四季度以来行业投资业绩改善，带来普遍的偿付能力压力缓解 [6] - 2025年全行业偿付能力保持充足水平，得益于增资、资本补充债券发行以及盈利水平提升，资本外源性补充与内生能力均有所增强 [7] 融资成本与发债策略 - 2025年保险公司发债成本进一步降低，发债利率区间收窄至2.15%~2.8%，而去年发债利率最高值为2.9% [8] - 相对宽松的利率环境和中长期无风险利率持续低位运行为保险机构提供了良好的发债窗口 [8] - 部分资质较好的险企采取"以低换高"策略，通过发行低成本新债来置换或提前偿还此前利率较高的存量债务，例如平安人寿赎回利率为3.58%的旧债后发行票面利率仅为2.35%的新永续债 [9] - 多家保险公司在赎回2020年资本补充债券的同时，发行了新的资本补充债券或永续债，融资成本显著降低 [8]