文章核心观点 - 探讨人工智能发展背景下，高利率与高股票估值并存现象背后的驱动因素，分析AI技术进步、规模经济效应及其对宏观经济和资本市场的潜在影响 [2][3][4] 因与果：利率与股市关系 - 传统观点认为利率下降是推高股价的原因，但当前高利率与高股价并存的现象可能源于AI股市上涨支撑总需求和通胀，进而促使美联储维持高利率 [2][3] - AI相关资本开支在2025年贡献了美国GDP增长的三分之一，同时最富有的10%人口拥有85%的美国股票并贡献一半消费支出，股市财富效应刺激消费和投资，推高自然利率 [3] - 海外投资者持有美股21.2万亿美元，占总市值31.3%，创二战后新高，全球资金涌入美国科技股，助长股市并支撑利率水平 [3] 成本与收益：AI投资的经济考量 - AI研发成本包括算力、人员、电费及数据获取与模型维护，应用成本中推理能耗是关键项，投资模式从资本轻型软件分发转向资本密集型硬件生产 [5][6] - 科技巨头取代风投成为AI初创企业主要支持者，其业界资本可降低不确定性并提高预期收益，但大模型应用价值因答案不准确及企业数据应用准备不足而受限 [6] - 研究显示AI对未来十年GDP年度额外增长的估算存在分歧，外推法认为可达0.8-1.3个百分点，而基于任务的方法仅0.07个百分点，中金研究院估算中国到2035年GDP额外提升9.8%，年化增长率约0.8% [7][8] 规模经济与规模不经济 - DeepSeek通过算法架构改善弥补算力限制，引发杰文斯悖论讨论，即效率提升可能因收入效应大于替代效应而增加整体需求，英伟达股价后续走势印证此观点 [9] - 芯片作为制造品具有规模经济特征，单位成本随生产规模增加而下降，而煤炭作为自然禀赋具有规模不经济特征，需求增加导致价格上升 [10][11] - 大模型研发存在规模报酬递减，需增加要素投入来提升性能，需求增加可能推高上游公司盈利和股价，但开源模式（如中国DeepSeek）通过低成本优势打破技术垄断，促进全球竞争 [11][12] 创造性破坏 - 当前AI股票高估值可能反映对长期盈利增长的过度乐观或当前资本开支盈利的不可持续性，泡沫破裂风险来自芯片规模经济效应、中国半导体产业发展或算法改善导致价格下降 [14] - 科技泡沫破裂虽带来短期冲击，但因其规模经济和正外部性，可能有利于长远技术进步，不同于房地产泡沫的规模不经济和负外部性带来的系统性破坏 [14]