事项： 投资建议：由于依托咪酯联盟集采拖累以及股权激励摊销费用对表观业绩的影响，我们下调盈利预测， 预计2025-2027 年归母净利润为12.29、14.14 和17.35亿元，同比增长7.5%、15.0%和22.7%，当前股价对 应PE 分别为20、17 和14倍。考虑到精麻行业具备明显的估值溢价，当前位置具备确定的安全边际。展 望未来，无论是公司麻醉线的长期增长还是CNS 创新药的临床转换节奏，都表明恩华具备极佳的长期 成长性，根据可比公司估值，我们给予恩华药业2026年23x PE，对应合理估值为325 亿元，目标价32.0 元，维持"推荐"评级。 风险提示：1、新品放量不及预期;2、精麻药品集采力度预期;3、创新管线研发推进不及预期。 依托咪酯及咪达唑仑两大核心品种经营业绩不佳拖累短期业绩。当前依托咪酯受河北联盟集采、川渝联 盟集采以及广东联盟迟未落地的共同影响，预计短期销售承压明显。而10 月份，依托咪酯广东联盟开 标，恩华依托咪酯中长链降价幅度仅10%且可保留大部分保有量，我们预计后续依托咪酯发货节奏将逐 步回归正常。咪达唑仑自2024 年7 月开始执行红处方身份，由于红处方对医生处方权限要求提 ...