文章核心观点 - 文章对百川能源提出三方面核心质疑：其一，公司高溢价收购实控人可能控制的体外资产，隐瞒关联交易并收到监管函，存在实控人掏空上市公司的嫌疑 [1] 其二，在公司业绩下滑的背景下，对收购形成的高额商誉未充分计提减值，商誉减值风险高悬 [1][5][7] 其三，在实控人高比例股权质押的情况下，公司跨界投资具身智能领域，其动机是为市值管理讲故事还是真正寻求增长曲线存疑 [1][10][11] 关联交易与收购问题 - 百川能源于2019年10月以现金2.2亿元收购涿鹿大地及绥中大地100%股权，但根据湖北证监局监管决定书，实控人王东海自2019年9月起已能控制该两标的，公司未履行关联交易审议和披露义务 [1][2] - 收购存在高溢价，涿鹿大地评估价值较其账面净资产增值14252.19万元，增值率高达269.38%；绥中大地评估增值183.12万元，增值率为7.89% [2] - 收购标的质地一般且未设置业绩承诺，涿鹿大地在收购前一年（2018年）净利润为-796.86万元，收购当年（2019年前8个月）净利润为467.94万元；绥中管道在2018年及2019年前8个月无营业收入且净利润为负，收购当年即出现商誉全额计提减值 [2][3][4] 财务业绩表现 - 公司2025年三季报显示，前三季度营业收入36.88亿元，同比增长5.80%；归母净利润1.89亿元，同比增长9.82%；但扣非归母净利润为1.31亿元，同比下降11.23% [5] - 第三季度单季归母净利润为2460万元，同比下降46.90%，公司解释业绩下降主因是天然气采购成本增加及售气结构变化导致毛利下降 [5] 商誉及减值风险 - 公司账面商誉常年超过13亿元，截至报告期末商誉余额为13.61亿元 [7][8] - 商誉主要构成包括收购阜阳国祯燃气（卓阳燃气）形成的6.85亿元商誉，该收购作价13.44亿元，增值率达262.61% [7][8] - 卓阳燃气业绩呈现下滑态势，2023年营收11.23亿元、净利润1.31亿元，2024年营收降至10.4亿元、净利润大幅降至6461.75万元，但公司未对其进行商誉减值计提 [9] - 公司对卓阳燃气进行商誉减值测试时使用的增长率参数为-2.07%至7.58%，与其业绩大幅下滑的情况可能存在不符，商誉减值计提的充分性存疑 [9] 实控人股权质押情况 - 公司控股股东廊坊百川资产管理有限公司及其一致行动人合计持股比例为51.76% [9] - 控股股东百川资管其股份质押比例占其持有股份的78.65%；实控人王东海个人直接持股的质押比例占其持股的57.24% [10] 跨界投资动向 - 公司全资子公司百川企管拟投资2.15亿元，通过股权受让及增资取得西安中科光电22.86%股权 [11] - 西安中科光电主营具身智能操作系统，产品包括具身智能机器人和具身智能视觉终端，客户覆盖央企、上市企业及科研机构，此投资公告后公司股价出现涨停 [11]