报告摘要 核心观点：全球一次性卫材面层材料大升级，从"内卷"走向"外卷"，无纺布制造出海提速。基于：跨境 品牌冲击下的海外一次性卫品产业升级趋势+巨头示范效应+海外产能&属地化供应壁垒，上游无纺布供 应链标的有望困境反转。延江股份是行业内少有的已完成全球化的供应链布局的厂商，在海外卫品大升 级趋势下，市场空间与盈利弹性打开。 3）从内卷到出海，盈利弹性值得期待。目前埃及产能迅速放量，盈利大幅好于国内基地，公司市场空 间打开的同时，盈利弹性释放可期。 盈利预测及投资评级：海外市场产品升级大趋势带动个护供应链出海加速，无纺布龙头市场及盈利空间 打开，延江股份做为行业内少有的已完成全球化的供应链布局的厂商，看好受益本轮升级趋势，实现困 境反转。我们预计公司2025-2027 年实现营收18、22、27 亿元，同增23%、21%、20%，归母净利润 0.5、1.3、2 亿元，同增95%、146%、51%，EPS 为0.16、0.39、0.59 元，首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示：下游需求不及预期、汇率和关税政策波动、研报使用信息更新不及时、竞争加剧、测算偏差 的风险。 3）受益环节：本轮海外卫品升级核心落脚于从 ...