核心观点 - 英伟达在发布超预期财报后，其股价和市值经历了剧烈波动，市场对其财务健康状况和人工智能行业可持续性的担忧加剧 [2][6] 完美财报的裂缝 - 公司第三季度营收达5701亿美元，每股收益130美元，均超出市场预期 [4] - 财报发布后股价盘后飙升5%，市值瞬间增加约1300亿美元 [5] - 但在18小时内股价暴跌3%，纳斯达克指数收盘下跌121%，54小时内市值波动超过1万亿美元 [6] 财务数据的红色警报 - 公司应收账款达334亿美元，应收账款周转天数（DSO）为533天，较2020至2024财年的历史平均水平（46天）恶化159% [7] - DSO水平显著高于同行：超威半导体为42天，英特尔为38天，台积电为35天，美光科技为44天 [7] - 库存激增至198亿美元，较上一季度的150亿美元增长32%，与宣称的“疯狂”需求形成矛盾 [7] 大佬集体出逃 - 迈克尔·伯里的Scion Asset Management在第三季度披露大量针对公司的看跌期权 [10] - 软银在2025年10月完全清空其58亿美元的公司头寸 [10] - 彼得·蒂尔的对冲基金Thiel Macro在同期关闭全部公司头寸 [10] 循环融资疑云 - 科技巨头间存在复杂的人工智能投资交易网络，被指责存在“可疑的收入确认”问题 [3][11] - 2025年10月，xAI宣布200亿美元融资，公司认购最多20亿美元股权，债务契约要求xAI将GPU利用率维持在70%以上 [12] - 形成循环：公司向xAI提供资本，xAI用该资本购买公司产品，公司将此记录为收入，该网络总规模达6100亿美元 [13] 地缘政治风险 - 美国司法部指控四名男子非法向中国出口先进的公司AI芯片，在2024年10月至2025年1月期间经马来西亚和泰国转运近400颗A100 GPU至中国 [15] - 该团伙通过伪造文件等方式规避出口许可证，从中国接收近400万美元资助操作 [15] 历史教训与未来风险 - 当前情况与历史上重大会计欺诈案（安然、世通、朗讯科技）结构相似 [17] - 朗讯通过供应商融资安排增加收入，其DSO在欺诈曝光前曾达64天峰值 [18] - 安然利用特殊目的实体隐藏债务并虚增收入，与当前公司和xAI的SPV结构类似 [18]