公司近况与业绩表现 - 公司公布9M25收入108.1亿元，同比增长12%（按同类比较基准增长12.3%），其中3Q25收入37.9亿元，同比增长28.1%，经营数据超市场预期，主要因婴配奶粉增长超预期[1] - 3Q25 BNC业务收入同比大增90.6%至14.7亿元，其中婴配奶粉收入同比激增104%至12.3亿元，合生元在中国超高端婴配奶粉市场份额提升至17.3%[1] - 3Q25 ANC业务收入同比增长5.6%（可比口径6.3%）至18亿元，PNC业务收入同比增长7.3%至5.1亿元，均实现稳健增长[2] 分业务板块表现 - BNC板块中益生菌收入同比增长58.8%至1.8亿元，主因线上及母婴渠道增势较好，且药店渠道逐步企稳[1] - ANC板块9M25中国区收入同比增长15.7%，占比提升至70.6%，受益于跨境电商收入增长23.1%及抖音渠道收入增长77.7%[2] - PNC板块9M25素力高中国区收入增长8%，北美区收入增长5.9%，其中Zesty Paws品牌增长12.4%，素力高因渠道结构调整下降18.3%[2] 全年业绩展望 - 预计公司全年收入有望实现同比高单至低双位数增长，其中ANC全年收入预计同比中至高单增长，BNC全年收入预计增长超20%，PNC全年收入预计增长低双位数[2] - 预计公司25年将维持健康的利润率水平，财务成本有望持续优化[2] 盈利预测与估值 - 考虑奶粉业务表现亮眼，上调25/26年盈利预测5.1%/4.3%至6.7亿元/7.9亿元[2] - 公司当前交易于12倍/10倍25/26年P/E，维持目标价17.7港币，对应16倍/13倍25/26年P/E[2]