核心观点 - 2025年三季度业绩符合预期，海外业务高速增长，国内业务在低基数背景下恢复快速增长 [1] - 展望2025年第四季度，在低基数基础上营收有望高速增长，利润端实现扭亏为盈 [1][4] - 展望2026年，外周介入和海外业务有望保持高速增长，国内大支架业务存在集采不确定性，若不考虑此影响，营收和利润有望恢复快速增长 [1][4] - 中长期看，公司加强全球化布局，创新产品海内外快速放量，并持续投入研发完善产品线，为长期增长提供支撑 [1][5][9] 2025年三季度业绩表现 - 前三季度实现营收10.15亿元，同比增长4.66%；归母净利润4.29亿元，同比下降22.46%；扣非归母净利润3.72亿元，同比下降25.80% [2][3] - 第三季度单季实现营收3.00亿元，同比增长64.68%；归母净利润1.14亿元，同比下降23.63%；扣非归母净利润1.02亿元，同比下降11.84%，若剔除政府补贴及投资收益影响后净利润同比增长60% [3] - 营收高速增长主因去年同期受价格治理影响基数较低，以及海外市场扩大、产品竞争力增强、产销量提升 [3] - 利润端下滑主因去年同期存在一次性投资收益带来高基数 [3] 分地区业务表现 - 国内业务：前三季度产品销量增速保持在20%以上，但受去年主动脉价格治理及外周药球联盟集采影响，收入较去年基本持平；25年上半年国内营收同比下滑17.24%，25年第三季度国内营收同比恢复正增长 [3] - 海外业务：前三季度营收同比增速超过65%，占公司收入比例提升至18% [3] 财务指标分析 - 第三季度毛利率为73.28%，同比提升2.43个百分点，主因生产效率提升、料工费下降 [8] - 公司原材料国产化率超过85%，自动化编织设备陆续使用，随着销量产量提升，原材料议价能力增强，预计全年毛利率恢复到70%以上 [8] - 第三季度销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为18.49%、4.64%、7.51%、0.30%，同比分别变动+2.09、-7.74、-1.89、+2.20个百分点 [8] - 销售费用率上升因参加国内外展会及学术交流导致营销投入增加；研发费用率下降因优化研发团队结构、评估项目商业化潜力，研发投入同比下降31.60% [8] - 前三季度经营性现金流净额为3.63亿元，同比下滑3.26%；应收账款周转天数为91.52天，同比增加42.13天；存货周转天数为228.85天，同比下降44.57天 [8] 研发与产品管线进展 - 胸主动脉多分支覆膜支架（Hector）已完成国内多中心首例患者临床入组 [5] - AegisⅡ腹主动脉覆膜支架和IBD髂分支支架等主动脉在研产品按计划推进 [5] - 外周业务多款重点产品，如膝下药物球囊、血栓保护装置、机械血栓切除系统、栓塞微球、穿刺套件等预计未来一年内陆续获批上市 [5] - 公司持续优化研发投入结构，加速完善主动脉介入、外周介入及肿瘤介入领域的产品线布局 [5][9] 海外业务与全球化布局 - 海外业务覆盖中东、亚太、南美，24年收购的Lombard覆盖欧洲区域 [6] - 截至10月底，今年已新增海外注册证11张，新增拓展7个国家 [6] - Castor和Cratos分支型主动脉覆膜支架在欧洲、南美、亚太增速较好；Cratos预计2026年获批CE认证；Hector已在欧盟获得定制证书并启动欧洲销售；Talos直管型胸主动脉覆膜支架CE注册审批中 [7] - 随着更多产品在海外获批及覆盖国家数量提升，2025年及2026年海外业务有望继续保持快速增长，海外营收占比有望进一步提升 [7] 未来展望与业绩预测 - 2025年第四季度在去年低基数基础上，营收端有望高速增长，利润端扭亏为盈 [1][4] - 2026年外周介入业务和海外业务有望保持高速增长，非集采业务营收占比快速提升，潜在集采影响有望减弱 [4][9] - 不考虑国内大支架集采影响，预计2025-2027年营业收入分别为14.52亿元、17.56亿元、21.14亿元，同比增长20.37%、20.91%、20.40% [9] - 预计同期归母净利润分别为5.69亿元、6.98亿元、8.58亿元，同比增长13.42%、22.50%、22.97% [9]