投资评级与目标 - 首次覆盖禾赛-W(02525)给予跑赢行业评级，目标价182.50港元 [1] - 估值基于P/S估值法，对应6.0倍2026年预期市销率 [1] - 目标价较当前H股/美股股价有53%/52%的上行空间 [4] 财务表现与预测 - 公司2024年第四季度首次实现单季度盈利，成为全球首家且唯一实现盈利的上市激光雷达公司 [2] - 预计公司2025-2026年每股收益(EPS)分别为2.33元、3.81元 [1] - 预计公司2025-2026年营收分别为31亿元、43亿元，2024-2026年复合年增长率为43% [1] - 公司2021-2024年连续四年位居全球激光雷达总营收榜首，市场份额领先 [2] 核心竞争优势 - 公司是行业内芯片化技术的引领者，已迭代至第四代芯片架构，推动产品降本与结构紧凑化 [3] - 自建自动化产能保障交付能力并通过规模效应摊薄成本 [3] - 服务国内外主流车企，并与Robotaxi头部公司深度绑定，进一步切入机器人领域 [3] 行业前景与增长动力 - 预计2025/2028年中国车载激光雷达出货量分别突破300万/1,000万台，复合年增长率为58% [4] - 行业增长受城市NOA功能普及、L3级别自动驾驶开始布局及激光雷达价格下探推动 [4] - 机器人领域（如割草机、物流机器人）成为新的增长极，海外市场静待爆发 [4] 当前估值与催化剂 - 当前禾赛H股对应5.4/4.0倍2025/2026年市销率，美股对应5.5/4.0倍2025/2026年市销率 [4] - 潜在催化剂包括海外订单逐步兑现，以及机器人激光雷达进入放量期 [4]