机构：长江证券 研究员：董思远/陈硕旸 事件描述 2025 年前三季度，撇除外汇影响，公司总收入108.1 亿元（同比+12.3%）。所有业务分部收入均录得正 面增长，成人营养及护理用品分部收入同比+6.0%。婴幼儿营养及护理用品分部收入同比+24.0%，其中 婴配粉收入同比+33.3%，婴幼儿益生菌及营养补充品业务收入跌幅收窄至2.3%。宠物营养及护理用品 分部收入同比+8.2%。 事件评论 奶粉业务高增，国内保健品业务加速上行。具体分业务及地区看，撇除外汇影响，公司ANC 收入同比 +6.0%，其中国内收入同比+15.7%，细分渠道看跨境电商收入同比+23.1%，抖音收入同比+77.7%。澳 洲收入下滑19.4%，预计主要系公司主动调整代购渠道所致，澳洲本土2025 前三季度增长8.9%，Swisse 市占率维持市场领先。其他区域收入同比+19%，预计主要系新兴市场中亚洲9 个市场实现高增。BNC 收入同比+24.0%，其中婴配粉收入同比+33.3%（中国区收入同比+35.2%），预计主要系母婴店和线上 贡献。2025前三季度公司旗下合生元品牌于超高端婴配粉市场份额达到16.4%，且2025Q3 加速上行 ...