公司战略转变 - 阿里巴巴战略重心发生根本性转变，从“不惜代价的增长”演变为“高效增长” [1] - 增长模式正从用户规模驱动转向盈利能力更强的效率驱动模式，盈利拐点或已出现 [1] - 预计公司综合盈利在2025年3季度达到拐点，并于2025年4季度开始显著复苏 [1] 本地生活服务业务 - 闪购业务单位经济亏损较7月/8月相比已下降一半，得益于产品结构改善、客单价提升及配送成本下降 [2] - 外卖业务GMV市场份额保持在约40%，亏损正快速收窄 [2] - 预计外卖闪购业务亏损将从9月结束季度的350亿元收窄至12月结束季度的210亿元，环比收窄约40% [1][2] - 业务改善产生强大跨平台协同效应，推动传统电商和闪购业务的流量、GMV及广告收入增加 [2] 云业务 - 云业务在人工智能需求推动下增长前景乐观，截至9月的季度收入同比增速提升至34% [2] - 管理层重申AI需求增速快于服务器能力提升，投资规模可能突破3800亿元的三年资本支出计划 [3] - 预计云业务收入同比增速将于12月结束季度进一步提升至37%，并在26日历年保持30%的稳健水平 [1][3] 核心电商业务 - 客户管理收入增长因高基数效应面临短期挑战，预计12月结束季度和26日历年同比增速均放缓至6% [4] - 闪购订单的协同效应不足以完全抵消高基数对CMR增长的影响 [4] - 将26/27财年收入预测分别下调1%/2%，以反映高基数效应，但部分被云业务强劲增长抵消 [5] 投资观点与估值 - 维持对阿里巴巴股票的“增持”评级，但将美股和港股目标价分别从240美元和235港元下调至230美元和225港元 [1] - 新的目标价基于16倍28财年预期市盈率，目前股价对应16倍的2027年预期市盈率 [5] - 在多项业务将同时实现增长加速和盈利改善的情况下，公司股票在盈利复苏周期到来前的风险回报状况具有吸引力 [1][5]