文章核心观点 - 当前正站在由AI技术驱动的新一轮存储大周期的起点 [1][2] 半导体与存储周期分析 - 半导体周期根据供需关系分为长周期（8-10年，需求周期）、中周期（4-6年，产能周期）和短周期（3-5个季度，库存周期），三者相互嵌套 [2] - 存储器是半导体中仅次于逻辑的第二大细分市场，其历史表现与整个半导体周期走势一致，但波动性大于整个行业 [2] - 每轮存储大周期（如2008年、2016年）的开启都由新兴技术推动产品升级和创新，进而催生新产品总量、渗透率和存储器价值量的提升 [2] AI对存储需求的驱动因素 - 大模型引入的思维链提示机制提升了推理能力与问题解决技能，推理时长的增加提升了Token消耗量，2025年几乎所有主流大模型都已内化该机制 [3] - 从文本向音视频的多模态切换，背后的存储单位需求是从KB向TB乃至EB级别的增长，多模态模型渗透率提升有望进一步推高存储需求 [3] - 自ChatGPT3发布以来，大语言模型的推理成本以指数级别下降，单美元可生成的token数量持续增长，推理成本降低有望带动应用爆发，从而拉动存储需求 [3] - KVCache是Transformer架构中提升推理效率的关键优化机制，其显存占用随Token数量线性增长，优化效果与文本长度正相关，未来数年将成为提升大模型推理效率的关键，有望进一步提升存储需求 [4] 存储行业供给与资本开支状况 - DRAM和NAND Flash原厂的重心正从单纯扩产转向制程技术升级、高层数堆栈、混合键合以及HBM等高附加值产品 [5] - 2025年DRAM的资本支出预计为537亿美元，预计在2026年进一步成长至613亿美元，同比增长约14% [5] - 2025年NAND Flash的资本支出预计为211亿美元，2026年预计小幅增长至222亿美元，同比增长约5% [5] - 当前行业无尘室空间已接近瓶颈，各大DRAM厂商中仅三星与SK hynix仍具备有限的扩线空间，即使资本开支上修，2026年产能增量亦有限 [5] - 在NAND Flash领域，Kioxia/SanDisk相对扩产更为积极，其他原厂则继续专注HBM及DRAM [5] 投资关注重点 - 建议持续重点关注存储器库存、价格数据以及AI算力提升对存储芯片的需求拉动 [1]