盈利预测与估值 我们基本维持25/26 年收入盈利预期，维持跑赢行业评级和目标价28 港元（对应18x/15x 25e/26e Non- IFRS 市盈率），上行空间为30%，公司目前交易于14x/12x 25e/26e Non-IFRS P/E。 风险 宏观不确定性，费用管控不及预期，投资并购风险。 同程旅行3Q25 收入同增10%至55.1 亿元，略高于市场预期0.5%，主要系酒店收入和其他收入超预期； Non-IFRS 归母净利润10.5 亿元，超市场预期1.1%，对应19.1% Non-IFRS 净利润率，系服务开发费用和 管理费用有效控制。 发展趋势 国内酒店中高星占比提升。1）住宿：3Q25 公司国内酒店间夜量同比增长10-15%，符合此前预期， ADR 同比低单个位数增长，主要系用户消费习惯变化，中高星占比提升，公司三星酒店等高质量供给 的间夜量同比增长20%。我们预计4Q25 酒店收入同比增长15%，其中国内酒店间夜量同比增长约10%， ADR 继续维持同比低单个位数增长，抽佣率同比小幅提升。2）交通：3Q25国内机票量同比增速和大 盘类似，公司聚焦提升变现率，该趋势延续至下个季度，我们预计4 ...