2025分析师大会核心观点 - 在经历近两年的估值提升后，明年的企业盈利基本面将至关重要，A股的盈利研判框架正发生重要变化，需更加关注海外收入与新兴产业 [1][3] - A股整体ROE在连续16个季度下滑后，已连续3个季度企稳回升，标志着基本面出现了关键性的好转 [3] - 在国内PPI下行速度放缓，以及海外财政扩张、低库存补库周期和美国政治周期等因素共同作用下，A股ROE明年有望继续企稳回升，这是对明年牛市继续最大的基础和支撑 [4] A股盈利结构的关键变化 - A股公司的海外收入占比已从十年前的约10%显著提升至当前的20% [3] - 海外业务的盈利能力显著增强，其毛利率从十年前与国内业务持平的17%-18%，提升至20%，而同期国内业务毛利率则降至15% [3] - 利润结构中传统行业的占比已从十年前的70%-80%大幅降至约50%-60% [3] 盈利分析框架的调整 - 传统的盈利分析框架主要依赖于国内信贷、财政、社融和地产等数据，但当前A股的结构性变化要求研判视角必须调整 [3] - 策略及盈利研判框架需要更多关注海外部分，包括新兴产业 [3][4]