行业概况 - 珠光材料是一种可显示珍珠色泽的特殊光学效应材料，具有安全无毒、色彩鲜艳及耐候性强的优点 [1] - 全球珠光材料市场规模快速增长，2016-2023年复合增长率为14.0%，2023年销售额达235亿元 [1] - 以合成云母基、氧化硅基、氧化铝基为代表的新兴基材珠光材料增长显著，2016-2020年复合增速分别为45.7%、33.1%、25.0% [1] 下游应用 - 珠光材料下游应用广泛，主要划分为工业级、化妆品级、汽车级三大领域，其中汽车和化妆品主要为中高端产品 [2] - 化妆品级及汽车级珠光材料2023年占比分别约为6.8%和16.2%，2016-2023年复合增速分别为33.9%和15.6% [2] - 高端需求有望保持约15%的增长，带动行业呈现量价齐升态势 [2] 竞争格局 - 2024年行业CR5市场集中度约为19%，公司通过收购默克珠光业务及CQV，市占率接近12%为全球第一 [2] - 高端市场CR5集中度高达52%，过往以海外品牌为主，例如默克在高端市场的市占率达28% [2] - 国内龙头通过技术进步及收并购逐步切入高端市场 [2] 公司业务 - 公司成立于2011年，以生产销售珠光材料及合成云母为主，2021年于港股上市 [2] - 2024年二期年产3万吨珠光材料项目投产，成为国内规模最大的珠光材料工厂 [2] - 公司聚焦人工合成云母领域，2025年桐庐年产10万吨合成云母项目启动 [3] 发展战略 - 公司通过收购韩国CQV与默克表面解决方案业务，快速布局全球化 [3] - 中端市场依靠规模及合成云母优势，伴随产能扩张，市场份额有望继续提升 [3] - 依托默克及CQV渠道及技术优势打开高端市场空间，协同降本效应值得期待 [3] 技术与产能 - 公司在云母加工和水解包膜两大核心生产环节掌握多项专利，主导了合成云母生产的多项行业标准制定 [3] - 合成云母相比天然云母纯度高、性能稳定，随着成本下降其占比有望持续提升 [3] - 公司在广西鹿寨拥有合计4.8万吨珠光颜料产能，杭州桐庐10万吨合成云母产线在建 [3] 财务预测 - 预计公司2026年、2027年归属净利润分别约为4.9亿元、7.2亿元 [4] - 对应市盈率分别约为17.73倍、11.99倍 [4]