上市计划核心信息 - 屈臣氏集团计划于2026年上半年在香港与英国进行双重上市，计划募资20亿美元[1] - 此次上市是长和系在持续剥离非核心资产、聚焦基建与电讯主业背景下的关键资本运作[1] - 屈臣氏拥有184年历史，是全球健康美妆零售巨头，门店数量超过1.6万家[1] 长和系资本运作动因 - 长和集团面临现金流管理压力，截至2024年末，其综合银行及其他债务总额高达2590.59亿港元，而综合现金和可变现投资仅为1294.45亿港元，债务覆盖率不足50%[2] - 20亿美元（约155亿港元）的募资将使集团现金储备提升12%，债务覆盖率提升至56%，有效缓解短期偿债压力[2] - 上市是长和系“非核心资产剥离”战略的延续，2023年以150亿港元出售香港电灯部分股权，2024年转让欧洲部分电讯资产累计回笼资金超300亿港元[4] - 屈臣氏在集团内部价值被低估，其2024年营收1860亿港元，占长和总营收的23%，但长和集团整体市盈率仅为12倍，远低于纯零售企业水平[4] - 独立上市后，屈臣氏估值有望从1200亿港元提升至1800亿港元以上，长和持有70%股权的市值将达1260亿港元，较账面估值提升50%[4] 屈臣氏经营现状与挑战 - 中国内地市场持续疲软，2020至2025年上半年，门店数量从3382家缩减至2754家，净关闭628家，平均每3天关闭1家门店[5] - 产品结构与Z世代消费需求脱节，自有品牌占比高达35%，传统爆款对年轻消费者吸引力下降，新锐品牌引进速度慢于线上渠道[6] - 传统“导购推销”模式引发反感，2024年黑猫平台相关投诉量超1.2万条[6] - 线上转型滞后，2024年屈臣氏中国线上营收占比仅为18%，远低于美妆零售行业35%的平均水平[8] - 2025年第三季度，屈臣氏中国区同店销售降幅从15%收窄至8%，转型举措初见成效[10] 区域市场战略与扩张 - 欧洲和东南亚市场加速扩张，2025年上半年欧洲保健及美容门店数从8350家增至8635家，净增285家[8] - 2024年11月在马尼拉开出第8000家亚洲门店，标志着“线下+线上（O+O）”战略在东南亚成功落地[8] - 欧洲市场通过收购建立渠道优势，例如2017年收购的英国Savers连锁使其占据英国健康美妆市场18%的份额[8] - 东南亚市场受益于人口红利，60%人口年龄低于35岁，健康美妆消费年均增长率达12%，屈臣氏推出单价10-30美元的平价产品线迅速打开市场[9] - 2024年在欧洲和东南亚的门店扩张与数字化改造投入超80亿港元，计划募资额的40%将用于支持这两个区域的进一步扩张[9] 转型战略与资金用途 - 核心转型方向是“线上线下融合（O+O）”与“产品结构升级”[9] - 计划在2024-2026年改造3800家现有门店，新增智能导购系统、自助结账设备和即时配送服务，实现“线上下单、门店发货”，配送时效缩短至1小时[10] - 2025年上半年，广州、深圳等试点城市的改造门店线上订单占比从12%提升至25%，客单价从86元提高到128元[10] - 产品革新包括加大新锐品牌引进力度，2025年已与花西子、珂拉琪等20多个国货品牌达成独家合作，并升级自有品牌推出“Clean Beauty”系列天然护肤品[10] - 未来三年目标是将中国市场的线上营收占比提升至30%，新锐品牌引进数量翻一番[10] 双重上市的市场考量 - 选择香港上市看重其高估值与强承接力，2024年香港IPO市场融资规模达110亿美元，零售企业平均市盈率达26倍[11] - 香港市场为屈臣氏提供对接内地资本的通道，并具备人民币结算优势，便于将募资用于中国内地和东南亚市场[11] - 选择伦敦上市基于其欧洲业务战略考量，英国是屈臣氏在欧洲的核心市场，拥有超1500家门店，占欧洲门店总数17%，2024年贡献欧洲市场42%的营收[12] - 伦敦市场将采用“介绍上市”方式，不发行新股，仅将现有股份挂牌交易，以规避直接IPO的估值压力[14] - 双重上市可对冲单一市场风险，借鉴美的集团案例，当香港市场股价下跌8%时，德国市场股价仅下跌2%[15] 行业背景与竞争格局 - 传统美妆零售渠道面临集体焦虑，2024年全球美妆零售市场中，线下渠道占比从2019年的72%降至58%，线上渠道占比从28%提升至42%[16] - 竞争对手如万宁和莎莎国际也面临相似问题，2025年上半年万宁中国区门店净关闭45家，莎莎国际同店销售下降12%[17] - 未来行业竞争是资本实力与数字化能力的双重博弈，“线上引流、线下体验、私域转化”的O+O模式成为行业共识[17] - 屈臣氏上市后计划设立“新锐品牌孵化基金”，投资有潜力的国货美妆品牌，通过“投资+渠道”模式改变传统渠道角色[18] - 2024年屈臣氏全球净利润率为4.2%，低于丝芙兰的6.8%，提升盈利能力是上市后的关键挑战[20]