文章核心观点 - 2025年以来A股金融股（尤其是银行股）表现强劲，成为大盘走强的关键助推器，但其整体估值仍深陷“破净”困境，未来能否持续上涨取决于基本面改善和新增长引擎的出现[2] - 银行股估值修复已现曙光，但行业内部将持续分化，头部银行和在特定领域有基础的银行更易获得估值提升[8][9] 银行股市场表现与估值现状 - 2025年银行股涨势如虹，农业银行A股股价年内涨幅高达56%，并率先挣脱“破净”枷锁[3] - 截至12月1日，A股42家上市银行中仅农业银行、招商银行市净率超过1倍，申万一级银行指数市净率仅为0.56倍，远低于申万A股指数1.79倍的市净率，银行板块已连续七年破净[4] - 截至12月1日，年内38家上市银行股价实现正收益，农业银行以56.3501%的涨幅领跑，厦门银行、青岛银行涨幅均超30%，但华夏银行、光大银行、郑州银行等股价年内累计下跌[8][10][11] 银行股长期“破净”的原因 - 外部经济周期下行、银行股自身成长性不足、净息差持续收窄、资产质量隐忧等因素是导致长期破净的症结[4] - 银行业体量较大，经营稳健但成长性不足，与投资者偏好无法有效契合，且其承担的某些社会责任所具有的确定性与安全性无法被市场有效定价[5] - 截至2025年三季度末，商业银行净息差为1.42%，同比减少11个基点，处于历史低位，息差趋势性收窄及中间收入监管趋严压制了盈利空间[5] - 市场对银行系统性风险，尤其是地产领域风险的担忧，持续压制银行的估值表现[5] “破净”引发的“连环效应”与约束 - “破净”导致上市银行再融资受限，通过资本市场增发、配股、发行可转债等方式补充资本难度较大[6] - 资本补充渠道受限与盈利空间压缩，导致银行资本内生积累与外源融资双重承压，进而限制信贷投放及服务实体经济的能力[6] - 当前银行“以量补价”策略难以扭转利息净收入下行趋势，2024年以来拨备计提和其他非息收入是支撑业绩的核心贡献，但预计贡献亦难持续[7] - 部分银行经营策略转向保守甚至出现“缩表”，限制了银行业服务实体经济的能力[7] 估值修复趋势与未来展望 - 银行股或已进入估值中枢上移、向内在价值回归的长期趋势，国有大行股价轮番上涨，多只银行股股价创历史新高[8] - 上市银行中期分红力度不减，红利价值凸显，叠加股东及高管增持，有望持续吸引中长期资金配置[9] - 估值重构过程中，银行业竞争格局的“马太效应”会更加明显，市场将延续分化格局，头部银行优势更为明显[9] - 在加快建设金融强国的背景下，主流银行获得的政策资源和支持力度较为可期，将推动其估值重构[9] - 在做好金融“五篇大文章”的政策导向下，此前在普惠、科技、绿色、养老与数字领域有基础的银行更容易获得估值上的青睐[9]