研报核心观点 - 中金维持中教控股跑赢行业评级，但基于审慎假设下调其2026财年收入预测4%至77.7亿元，下调经调整EBITDA预测1%至41.9亿元 [1] - 同时引入2027财年收入预测81.6亿元、经调整EBITDA预测44.2亿元 [1] - 目标价被下调30%至3.5港元，对应3.4倍2026年预期经调整EV/EBITDA，公司当前交易于2.8倍，对应22%上行空间 [1] 2025财年业绩表现 - 2025财年收入同比增长11.9%至73.6亿元，基本符合预期 [2] - 经调整EBITDA同比增长10.5%至41.7亿元，超出预期，主要得益于费用控制优于预期 [2] - 本财年未宣布派发股息 [2] 学生规模与增长 - 截至2025年8月31日，公司全日制在校生人数同比增长约5%至28.2万人 [3] - 截至2025年10月，2025/26学年全日制在校生同比增长0.2%，其中高等教育在校生同比增长2.8% [3] 盈利能力与资产状况 - 2025财年毛利率为53.3%，同比下降2.1个百分点 [4] - 经调整EBITDA率为56.6%，同比下降0.7个百分点 [4] - 期内对旗下三所学校计提商誉减值共计17.06亿元 [4] 资本开支与财务政策 - 期内资本开支总额同比下降45.2%至26.6亿元，显示资本开支拐点已至 [5] - 截至2025年8月31日，公司有息资产负债率约为26.0%，处于健康水平 [5] - 管理层表示未来分红政策存在不确定性 [5]