摩根大通对美国国债市场的核心观点 - 核心观点：由于市场对美联储降息的预期过于激进，美国国债在2026年不太可能复制2024年的强劲表现 [1] - 核心预测：10年期美国国债收益率在2025年下降约50个基点至4.08%左右后，将在2026年年底前攀升至4.35% [1] - 市场对比：该预测使摩根大通成为较为悲观的市场展望者之一，市场调查预测中值显示2026年底10年期收益率为4.06% [1] 市场表现与预期对比 - 当前表现：2024年以来，随着美联储已两次降息，美国国债回报率已超过6%，正迈向2020年以来的最佳年度表现 [1] - 市场预期：利率互换市场显示，交易员押注未来一年将进行近四次25个基点的降息 [1] - 公司预期：摩根大通对美国经济更为乐观，预计仅会降息两次，分别在下周和明年1月 [1] 收益率与估值分析 - 估值判断：根据摩根大通的公允价值模型，当前10年期收益率至少被低估了15个基点 [4] - 风险因素：投资者的仓位布局可能会放大潜在的损失，摩根大通的调查显示其国债客户上周已缩减了15年来最大规模的净多头头寸 [4] - 回报展望：明年美国国债的回报率或将更接近其固定利率水平，而非实现真正强劲的总回报 [4] 经济与政策背景 - 政策行动：美联储降息旨在支撑降温的劳动力市场 [1] - 经济判断：美国经济“虽面临压力但不会崩溃” [1] - 潜在影响：如果美联储未能兑现市场预期的降息次数，国债收益率将出现一定程度的正常化 [1]