核心观点 - 茅台酒市场价格体系出现反常识的年份倒挂现象，出厂更晚的2025年飞天茅台批发价比2024年产品低近80元，标志着支撑行业数十年的“酒是陈的香，价是陈的贵”价值逻辑受到挑战 [1] - 价格倒挂现象由供需关系结构性变化、投资属性重估及渠道变革等多重因素共同导致，并正在向上游生产计划和下游消费习惯蔓延 [1][13] 价格表现与波动 - 2025年飞天茅台原箱单日下跌10元至1550元/瓶，散瓶下跌5元至1545元/瓶，而2024年原箱价格为1630元/瓶，散瓶为1600元/瓶，形成新酒比旧酒便宜的价格倒挂 [1] - 2023年飞天茅台原箱单日下跌40元至1860元/瓶，散瓶下跌20元至1720元/瓶，其单日跌幅是2025年茅台的4倍，显示老酒价格承受更大压力 [2] - 原箱酒与散瓶酒的价差显著收窄，2025年、2024年、2023年产品的价差分别为5元、30元和140元，反映收藏市场对原箱茅台的追捧热度快速降温 [2] 供需关系变化 - 茅台酒厂设计产能从2018年不到4万吨增长至2023年的5.6万吨以上，市场供给量持续增加 [4] - 高端白酒消费主体发生变化，某大型酒类电商平台数据显示，第三季度单价1500元以上白酒销量中个人消费者占比首次超过50%，去年同期约为35% [5] - 个人消费者占比提升导致消费逻辑转变，价格敏感性增强，经销商库存周转速度明显放缓，出现库存积压 [5] 投资属性与市场预期 - 茅台酒作为另类投资品的逻辑正在被重估，实物酒价格与股价出现背离，2021年投资茅台酒年化收益率超过30%，而今年为负15% [7] - 市场普遍预期新酒将比老酒更便宜，导致囤货待涨的商业模式失去根基，酒商出现着急出货的现象 [7] 渠道变革影响 - 公司扩大直营渠道占比，通过“i茅台”数字营销平台实现的销售收入已接近总营收的四成 [9] - 直营渠道扩张使官方指导价（1499元/瓶）与市场批发价之间的巨幅价差显性化，部分年份市场批发价已低于官方指导价，加剧经销商库存压力和利润空间收窄 [9] 消费观念转变 - 消费者转向追求性价比，华东最大酒类连锁超市数据显示，单价300-800元区间白酒销量同比增长23%，是千元以上高端白酒增速的两倍多 [12] - 餐饮行业及社交媒体出现“茅台平替”趋势，小红书平台“茅台平替”关键词搜索量近三个月增长四倍，理性讨论茅台口感替代品的需求上升 [12]