核心观点 - 摩根士丹利AI能源峰会核心结论认为，美国数据中心开发商将面临严峻的AI电力短缺，预计未来数年电力缺口可能达10-20%，风险自2026年起逐步显现，2027-2028年将进入高危期[1] - 为应对电力困境，离网解决方案成为行业共识，数据中心开发商对离网方案的偏好持续升温[2] - 投资策略上，提出“布局AI部署约束领域”的核心策略，重点关注“时间到电力”解决方案、算力服务商及瓶颈缓解领域[3] 电力短缺挑战 - 电力短缺源于AI算力需求的非线性增长，当前数据中心规模已从1.5年前的100-500MW跃升至1GW，路易斯安那州某园区甚至达到4GW，而传统电网接入能力与电力供应增速严重滞后[2] - 数据中心高耗电、耗水引发的政治争议，进一步加剧了供电压力[2] - 电力仍是数据中心建设的核心瓶颈，尽管劳动力、土地等其他环节也存在制约[4] 解决方案与行业趋势 - 离网解决方案成为行业共识，以规避并网项目面临的电价上涨争议、审批复杂等政治风险，以及电网接入需缴纳更高保证金的问题[2] - 主流离网技术组合包括天然气涡轮机、往复式发动机、燃料电池搭配电池储能，这类方案正逐步从过渡性供电转向永久性解决方案[2] - “时间到电力”解决方案价值凸显，相关股票表现将日益取决于电力及数据中心项目的开发成效[2] - 电力与数据中心开发交易条款改善，鉴于产品需求显著过剩且供需失衡仍在加剧，电力及数据中心开发商有望获得更优条款[2] - 布鲁克菲尔德计划提供完整的数据中心一体化解决方案，涵盖土地、电力、芯片，机遇集中在北美与欧洲市场[3] - 真正的制约并非来自燃气轮机原始设备制造商本身，而是全价值链所需的封装与集成环节[4] 投资方向与受益领域 - 投资策略核心是“布局AI部署约束领域”，具体分为三类[3] - 第一类是“时间到电力”解决方案，包括快速提供电网接入的公用事业公司、比特币矿场转型HPC数据中心的相关企业，以及GE Vernova、西门子能源等涡轮机厂商，Bloom Energy等燃料电池企业，EQT能源、Williams Companies等天然气全产业链服务商[3] - 第二类是“算力服务商”，涵盖英伟达等芯片生态企业、数据中心REITs及CoreWeave等新兴云服务厂商[3] - 第三类是“瓶颈缓解”领域，包括工程建设、变压器与输电设备等[3] - 天然气需求有望增长[1] 相关公司观点与案例 - 布鲁克菲尔德认为，当客户自带显卡时，电力成本仅占数据中心总成本的5%，并认为现有GPU蕴含大量剩余价值[4] - 威廉姆斯公司的户内电力解决方案长期合约期限为10-15年，建设阶段企业价值/息税折旧摊销前利润倍数为5倍[5] - 威廉姆斯公司认为电网接入对各方均有利，涡轮机可按需提供增量兆瓦级电力容量，或迁移至其核心业务使用[5] - 俄亥俄州是户内发电的优势区域，当地立法提供支持，审批流程清晰稳定，能够实现快速建设与快速投产[5] - Galaxy Digital认为，市场对CoreWeave信用质量的担忧被夸大，考虑到CoreWeave已减少对微软/OpenAI的依赖并实现业务多元化，其信用状况可能已有所改善[5] - Galaxy Digital对Helios项目近期新增电力审批持乐观态度，其建设时间表/预算中预留了安全边际，使得其每兆瓦资本支出指引略高于其他已公布的加密货币设施转高性能计算设施的交易[5]