核心观点 - 万达商管正面临显著的短期偿债压力与再融资挑战 公司计划对2026年2月到期的4亿美元票据进行部分回购与再融资 同时已落实2026年1月到期的3亿美元债券的偿付资金[2] - 公司流动性紧张 有息负债高企 融资渠道不畅 资产受限规模庞大 对经营和财务状况构成持续压力[15][16][18][19] 债务状况与兑付计划 - 公司目前仅存续两只美元债 总规模7亿美元 分别于2026年1月12日到期3亿美元和2026年2月13日到期4亿美元 票面利率均为11%[2][3] - 针对2026年2月到期的4亿美元票据 公司考虑提议回购部分 并通过发行新债券对剩余部分进行再融资[2] - 用于偿付2026年1月到期的3亿美元债券的资金已经落实[2] - 历史上公司多次进行债务展期 例如在2024年11月将一笔4亿美元债券到期日从2025年1月延长至2026年1月 并增加了强制赎回条款[4] 财务与流动性分析 - 截至2023年三季度末 公司总资产为6115.83亿元 总负债为3033.6亿元 资产负债率为49.6%[13] - 公司刚性债务总额为1907.71亿元 带息负债比为63% 主要以长期有息负债为主[16] - 短期偿债压力大 截至2023年三季度末 流动负债为1094.99亿元 其中短期负债规模为662.09亿元 而账上货币资金仅132.69亿元 现金短债比仅为0.2[15] - 经营性现金流波动较大 从2021年的225.14亿元大幅下降至2022年的96.86亿元 2023年三季度末为170.37亿元[11] - 筹资性现金流持续净流出 2021年、2022年和2023年前三季度分别为-112.69亿元、-300.36亿元和-118.42亿元 显示外部融资环境困难[18] - 财务费用高企 对利润侵蚀严重 2021年至2023年三季度末分别为106.62亿元、146.94亿元和108.39亿元[16] 经营与资产状况 - 公司是全球领先的商业物业持有及管理运营企业 截至2024年底在全国开业513座万达广场 商业运营总建筑面积7090万平方米 年客流超52亿人次[5] - 2023年前三季度 公司营收388.26亿元 净利润110.57亿元 分别同比增长6.55%和1.38%[9] - 2023年上半年 总租金收入263.2亿元 同比增长4.5% 净租金130.1亿元 同比增长7.2% 出租率98.2% 租金收缴率100%[9] - 资产质量方面 其他应收款高达232.12亿元 是2021年末的3倍 部分款项账龄长且已计提坏账准备[19] - 为取得借款而抵押的受限资产规模庞大 截至2021年末达3623.4亿元 主要为投资性房地产 影响资产流动性[19] - 公司持有大量投资性房地产 其公允价值变动收益规模较大 未来市场变化可能对公司资产和收益产生不利影响[19] 股权结构与融资渠道 - 公司控股股东为大连万达集团股份有限公司 持股44.99% 实际控制人王健林直接持股5.24%[7] - 根据《2025新财富500创富榜》 王健林父子财富为588.1亿元 较上年的1408.4亿元大幅缩水820多亿元[5] - 截至2023年3月末 公司银行授信总额为3645亿元 未使用授信额度为2654亿元 表面财务弹性较好[15] - 有息负债中 银行贷款和信用债券余额占比分别为6成和3成[18] - 融资渠道除银行和债券外 还包括应收账款、股权质押以及信托等方式[16]