万达电影财务表现 - 2024年营业总收入123.62亿元，同比下降15.44% [1] - 2024年归母净利润-9.4亿元，同比下降203.05% [1] - 2025年第一季度营业收入47.09亿元，同比上涨23.23% [3] - 2025年第一季度归母净利润8.30亿元，同比增长154.72% [3] 万达电影高管薪酬 - 董事长陈曦2024年薪酬1017.25万元 [3] - 执行总裁陈洪涛2024年薪酬763.91万元 [3] - 董事长与执行总裁薪酬差距253.34万元 [3] 万达电影董事长陈曦背景 - 1982年出生，2000年毕业于中央戏剧学院表演专业 [3] - 清华大学五道口金融学院金融EMBA [3] - 2010年起担任电影制片人，2012年创办影艺通传媒 [3] - 2015年至2024年1月任中国儒意控股执行董事、上海儒意影视总裁 [3] - 2024年1月29日起任万达电影董事长、总裁 [3] - 曾参演2003年电影《走出蓝水河》，制片2012年电影《人再囧途之泰囧》 [3]

报告核心观点 持续看好游戏板块表现，把握AI应用与IP潮玩布局机会，基本面底部改善关注游戏、广告媒体、影视等板块，行业β看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用 [1][4] 市场及行业回顾 - 6月传媒板块（申万传媒指数）上涨8.40%，跑赢沪深300指数5.90个百分点，在申万一级31个行业中排名第7位 [2][12][17] - 当前申万传媒指数对应TTM - PE 47.9x，处于过去5年87%分位数 [17] - 个股方面，巨人网络、联建光电等涨幅居前，祥源文旅、游族网络等跌幅居前 [2][20] 游戏 - 版号常态化发放，6月147款国产游戏和11款进口游戏过审，1 - 6月累计发放812个，同比增长17.9% [23] - 5月中国游戏市场收入281亿元，同比增长10%；移动游戏市场实际销售收入212亿元，同比增长12% [27] - 5月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为15.77亿美元，同比增长6.9% [35] - 5月IP产品《七骑士》《洛奇Mobile》表现良好，7月《超自然行动组》更新后排名上升，《解限机》公测表现佳，7月预计22款游戏上线 [36][45][46] 影视 - 6月总票房19.06亿元，同比下滑14.6%，环比增长9.7%，观影总人次4870万人次，平均票价39.1元 [50] - 单片《碟中谍8：最终清算》等排名前5，暑期档超60部电影定档，关注《731》《长安的荔枝》等表现 [53][61] - 6月剧集《藏海传》播放量夺冠，综艺《哈哈哈哈哈第五季》《歌手2025》排名靠前，网综前十中芒果/爱奇艺/腾讯/优酷分别占2/3/5/1个 [67][70] AI应用 - 《2025全球独角兽榜》发布，SpaceX、字节跳动和OpenAI排名前三 [73] - OpenAI发布Deep Research API，官宣10月开发者大会 [78] - 字节开源图像编辑模型VINCIE - 3B和视频模型EX - 4D [84] - RunwayAI将推出全新生成式AI平台“游戏世界” [88] - 智谱AI开源视觉模型GLM - 4.1V - Thinking [94] 投资建议 - 板块业绩有望再度上行，25年Q1业绩拐点已现，中期景气周期有望持续向上 [103] - 中长期看好AI应用/IP潮玩，关注游戏、玩具、广告等方向，2B/2G关注营销、教育等领域，2C关注AI游戏、AI玩具等领域 [104][115] - 6月投资组合表现良好，7月投资组合为恺英网络、分众传媒、哔哩哔哩、巨人网络、心动公司 [113][115] 重点公司 - 泡泡玛特：2024年收入130.4亿元，同比增长107%，归母净利润31.3亿元，同比增长324.1%，预计2025 - 2027年经调整后归母净利润分别为50.2/63.0/78.8亿 [121] - 恺英网络：24年营业收入51.18亿元，同比增长19.16%，归母净利润16.28亿元，同比增长11.41%，预计2025/26/27年盈利预测为22.68/24.32/26.61亿元 [128] - 分众传媒：24年营业收入122.62亿元、归母净利润51.55亿元，同比分别增长3.01%、6.80%，预计25/26/27年归母净利润分别为59.69/65.66/68.10亿元 [135]

报告行业投资评级 - 给予传媒行业推荐评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年下半年文化以IP为支点拉动消费具杠杆效应，科技以AI为支点从降本增效到寻创新增量，GPT - 5到AI产品迭代推动AI应用，以IP撬动可选消费，可从财务改善、文化软实力建设、AI传媒应用、字节跳动和小红书产业链等维度关注；AI眼镜迭代带来内容供给新范式和传媒新增量；2025年暑假档除院线和线下展览外，GPT5推动多领域发展 [5][46] 各部分总结 行业观点和动态 传媒行业回顾 - 2025年6月30日 - 7月4日，上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为1.40%、1.25%、1.50%；网络游戏指数涨幅大，动漫指数跌幅大；涨幅Top3为吉比特、巨人网络、三七互娱，跌幅Top3为慈文传媒、博纳影业、欢喜传媒 [15] 传媒行业动态 - **游戏**：7月2日《解限机》上线，7月4日《纸嫁衣8千子树》上线；腾讯、网易加强未成年监管；7月约26款新游定档，15款限量测试，以RPG、策略卡牌品类居多 [24] - **电商**：淘宝闪购12个月补贴500亿，联合饿了么提供福利，日订单超6000万；京喜自营连云港专场直播成交约13.5万单；抖音电商灰度测试“赠品后发”功能；美团推出“浣熊食堂” [24][25][26] - **影视**：暑期档剧集市场热闹，上周10部新剧上线；截至7月2日，2025年暑期档票房超20亿，《碟中谍8：最终清算》等暂列前五 [26][28] - **美护**：618后半程美妆护肤品类亮眼，抖音护肤TOP10品牌六成国货，彩妆TOP10八成国货；医美新品有若弋生物肉毒毒素等获批 [29] - **玩具**：618国产IP上升，热门IP类型丰富，衍生周边向实用化转变，泡泡玛特超越迪士尼和万代 [30] 电影市场 - 2025年6月30日 - 7月4日周度分账票房4.56亿，《侏罗纪世界：重生》等排名前三；下周拟上映9部电影 [31][33] 电视剧市场 - 周度收视率靠前的为江苏卫视《书卷一梦》、上海东方卫视《我的世界你好》、北京卫视《狮城山海》 [36] 综艺节目市场 - 周度全网热度榜靠前的综艺有《哈哈哈哈哈 第五季》、《这是我的西游》、《新说唱2025》 [39] 游戏市场 - 截至7月4日，热门页游为《传：四毒高爆》和《冰雪超变版·爆装》；免费榜前三手游为《纸嫁衣8千子树》等，畅销榜前三为《王者荣耀》等 [41][42] 上市公司重要动态 - 2025年7月4日，新华网全资子公司参与投资设立股权投资基金合伙企业 [45] 本周重点推荐个股及逻辑 - **A股**：天舟文化、万达电影、风语筑、蓝色光标、浙文互联、芒果超媒、奥飞娱乐、中信出版、横店影视、华策影视、姚记科技 [6][47] - **港股**：B站、美图、布鲁可、毛戈平 [6][47] 重点关注公司及盈利预测 - 报告给出华策影视、芒果超媒等多家公司2024 - 2026E的EPS、PE及投资评级，部分公司未评级 [10][48]

公司战略转型 - 公司推动组织扁平化、专业化、协同化改革，取消总部南北区运营中心，将30个经营区域精简为10个，建立垂直管理体系以提高运行效率 [1] - 公司提出"1+2+5"战略版图，其中1指超级娱乐空间，2指国内国际两大市场，5指院线、影视剧集、战略投资、潮玩和游戏5大业务板块 [1][12] - 公司将影院重新定义为"超级娱乐空间"，强调复合属性，从单一观影转向具备复合体验的泛娱乐空间 [1][3][7] 业务模式创新 - 影院空间从单一观影转向复合体验，通过零食、茶饮、IP周边等商品优化等待体验并提升商业坪效 [1] - 公司跳出传统电影范畴，向游戏、艺术IP等方向扩容，打造深度互动内容生态，形式包括影视、游戏、潮玩、版画、粉丝见面会等 [1] - 公司与多个知名IP联动合作，如《原神》《第五人格》《光与夜之恋》等，带动千万级别票房转化和周边销售 [6][17][20] 收入结构优化 - 公司通过IP衍生品开发拓展非票房收入，如与原神联名周边销售达6400万元，与奶龙、Loopy联名周边销售近3000万元 [17] - 公司开设全国首家"花花世界"爆米花专营店，赋予爆米花文化体验属性 [6] - 公司通过时光里营销活动每月更新主题玩法，融合IP产品售卖、艺术展览、工坊手作等，增加客群黏性 [9] 内容与IP开发 - 公司搭建覆盖IP全生命周期的产业链协同平台，贯通创意孵化、内容开发到商业运营全流程 [15] - 过去500天内孵化了3条全新潮玩品牌线、2大原创IP，形式包括毛绒玩具、艺术版画、盲盒、虚拟偶像等 [15] - 公司与52TOYS深度合作，已有104家52TOYS专营店在万达影城落地 [17] 院线业务升级 - 公司拥有707个影城、6144块银幕，市场份额达15.2%，单银幕产出为全国平均水平的1.9倍 [11] - 计划在2026年底完成五星级影城全激光影厅部署，升级座椅系统和银幕系统，与IMAX深化合作追加27套激光系统 [24] - 将体育游戏赛事、演唱会等跨界内容搬上大银幕，打破影院固有认知 [22] 用户与市场 - 公司沉淀了7600万APP/小程序用户和700万私域社群用户 [13] - 瞄准年轻人注意力转向"谷子经济"、游戏趋势，与原神联名活动中40%参与者为25岁以下年轻用户 [21] - 五一档24岁以下观众占比为17%且呈逐年递减趋势，公司通过IP开发连接年轻人 [21]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [6] 报告的核心观点 - 万达电影发布“超级娱乐空间”战略，聚焦国内外市场，推出五大核心业务，将传统影院升级为综合娱乐平台，提高非票房收入占比 [6] - “影时光”加速 IP 与新消费场景联动，构建多元化 IP 资源库，背靠万达电影集团有场景和流量优势 [6] - 万达电影股权投资“52TOYS”品牌，该品牌自有 IP 多且与众多知名 IP 合作，双方将在多领域战略合作 [6] - 2025 电影暑期档片单陆续发布，已定档影片中部分受关注度较高 [6] - 考虑电影大盘回暖时间和公司转型初期费用投入，下调 2025 年归母净利润预测，新增 26 - 27 年预测，给予 2025 年目标 PE 29 倍，目标市值 332 亿元，上调至“买入”评级 [6] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2024 年为 123.62 亿元，同比降 15.4%；2025Q1 为 47.09 亿元，同比增 23.2%；2025E 为 147.96 亿元，同比增 19.7%；2026E 为 156.73 亿元，同比增 5.9%；2027E 为 167.02 亿元，同比增 6.6% [2] 归母净利润 - 2024 年为 -9.4 亿元，同比降 203.1%；2025Q1 为 8.3 亿元，同比增 154.7%；2025E 为 11.4 亿元；2026E 为 13.57 亿元，同比增 19.1%；2027E 为 15.74 亿元，同比增 15.9% [2] 每股收益 - 2024 年为 -0.43 元/股；2025Q1 为 0.38 元/股；2025E 为 0.54 元/股；2026E 为 0.64 元/股；2027E 为 0.75 元/股 [2] 毛利率 - 2024 年为 22.5%；2025Q1 为 34.4%；2025E 为 27.1%；2026E 为 28.3%；2027E 为 29.4% [2] ROE - 2024 年为 -13.6%；2025Q1 为 10.8%；2025E 为 14.1%；2026E 为 14.3%；2027E 为 14.2% [2] 市盈率 - 2024 年为 -26；2025E 为 21；2026E 为 18；2027E 为 15 [2] 基础数据 - 2025 年 03 月 31 日每股净资产 3.65 元，资产负债率 67.65%，总股本 21.12 亿股，流通 A 股 20.85 亿股 [3] 市场数据 - 2025 年 06 月 26 日收盘价 11.40 元，一年内最高/最低为 14.08/8.90 元，市净率 3.1，股息率 -，流通 A 股市值 237.73 亿元 [6]

报告公司投资评级 - 行业为传媒/影视院线，6个月评级为买入（维持评级），当前价格11.36元 [5] 报告的核心观点 - 考虑到2025年整体电影大盘情况，以及儒意内容业务注入，叠加潮玩布局，万达电影有望实现营收利润双增长，预测2025 - 2027年营业收入分别为150.81/ 162.88/ 171.02亿元，同比增速分别为22%/ 8%/ 5%，归母净利润分别为11.23/ 13.48/ 14.41亿元，2025 - 2027年PE分别为21/ 18/ 17倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 战略发布 - 6月16日，万达电影举办2025「超级娱乐空间」战略发布会，董事长陈祉希提出并深化“1 + 2 + 5”全新战略版图，即以“超级娱乐空间”为核心，聚焦国内国际两大市场，发力院线、影视剧集、战略投资、潮玩、游戏五大业务板块 [1] 院线放映业务 - 以影院为物理载体打造超级娱乐空间，计划2026年底完成五星级影城的全激光影厅部署，拓展多元内容供给，引入跨界内容，融入市集等活动激活影城活力；2024年在多业务协同下非票业务成效初显，《原神》联名活动拉动超6400万GMV、千万级票房转化，40%参与者为25岁以下年轻用户 [1] 潮玩业务 - 2015年影时光进入潮玩行业，累计销售近2亿件商品，与众多版权方和供应链厂商合作，构建四大竞争壁垒：IP资源库多元化，涵盖多种类型IP；技术驱动体验升级，有数字确权平台等技术应用；渠道全域覆盖，构建线上线下融合场景，预计年底全球门店达130家并拓展外部渠道；原创孵化加速，多品牌联合开发产品，原创IP拓展影响力；近期将与关联方共同投资52TOYS，有望提升非票收入占比 [2] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14,619.72|12,361.82|15,081.42|16,287.93|17,102.33| |增长率(%)|50.79|(15.44)|22.00|8.00|5.00| |EBITDA(百万元)|3,412.67|1,704.82|2,592.19|2,853.03|2,970.24| |归属母公司净利润(百万元)|912.24|(940.05)|1,123.21|1,347.78|1,440.73| |增长率(%)|(147.44)|(203.05)|(219.48)|19.99|6.90| |EPS(元/股)|0.43|(0.45)|0.53|0.64|0.68| |市盈率(P/E)|26.11|(25.34)|21.21|17.67|16.53| |市净率(P/B)|2.97|3.45|2.95|2.53|2.20| |市销率(P/S)|1.63|1.93|1.58|1.46|1.39| |EV/EBITDA|5.76|11.08|5.64|4.56|3.85|[4] 基本数据 - A股总股本2,111.78百万股，流通A股股本2,085.39百万股，A股总市值23,989.81百万元，流通A股市值23,689.98百万元，每股净资产3.65元，资产负债率67.65%，一年内最高/最低14.08/8.90元 [6]

活动效果 - 公司推出"超级娱乐权益日"免费观影活动，发放100万份超级娱乐大礼包，吸引超过40万用户线下观影，平均上座率超过49%，人次增量30% [1] - 活动带动线下商场客流提升80万+人，拉动线下商场消费增长超过8000万 [3] - 活动话题总曝光量超过2.5亿，在社交媒体引发广泛讨论 [3] 战略规划 - 公司在上海举办2025「超级娱乐空间」战略发布会，提出"娱乐体验世界观"和"生活搭载系统"概念 [3] - 公司拥有中国第一大院线和澳洲第二大院线，将影院定位为高频、高流量、高转化的线下终端 [3] - 公司计划将"超级娱乐权益日"打造为电影行业年度盛事，长线规划该活动 [5] 市场影响 - 活动打响了2025年暑期档第一枪，带动市场热度 [1] - 活动为影院带来三个月以来人次最高周末 [1] - 业内人士期待此类活动能为暑期档带来超预期市场表现 [5]

战略转型 - 公司宣布深化超级娱乐空间战略为1+2+5版图，包括一个超级娱乐空间、国内国际两大市场、五大核心业务（院线、影视剧集、战略投资、潮玩、游戏），五大业务将独立运作并相互造血[1] - 核心动作是整合资源多元变现，旨在摆脱对传统电影收入的路径依赖，通过IP孵化驱动非票收入，借助潮玩、餐饮等新业态拉拢年轻用户重返影院[2] - 转型方向是从"单一放映平台"向"多元内容场域"转变，目标实现"大堂经济"与"票房经济"各占50%的收入结构[10] 财务表现 - 2024年营收123.62亿元同比下降15.44%，归母净利润从盈利9.12亿元转为亏损9.4亿元，同比暴跌203.05%[4][5] - 观影收入同比减少20.82%至66.87亿元，商品餐饮销售收入下滑20.53%至15.45亿元[6] - 经营活动现金流净额同比下降63.82%至16亿元，计提资产减值损失从2.73亿元增至6.67亿元[6] - 2025年一季度营收47.09亿元，归母净利润8.3亿元，净利润率从8.53%提升至超17%，主要受益于春节档爆款《哪吒2》拉动[6] 业务现状 - 观影业务毛利率由正转负，每张电影票产生毛利亏损约4.2元[6] - 潮玩业务推出三条品牌线及虚拟IP"MOMO&FRIENDS"和虚拟男团Vexel，覆盖多个细分领域[11] - 收购的潮玩品牌52TOYS去年GMV约9.3亿元，仅为泡泡玛特的九分之一，缺乏现象级IP且依赖授权IP[11][12] - 同步公布三十余部电影与三十余部剧集项目，体现"双轨并行"战略[14] 行业背景 - 电影行业结构性困境突出，公司既无法放弃主业也难靠单一票房支撑未来[7] - 行业普遍意识到电影业务需向更广阔娱乐生态融合以对抗周期波动与消费低迷[10] - 同行如光线传媒在《哪吒2》爆红后专注IP运营，大麦娱乐通过业务调整实现盈利[13]

公司战略布局 - 万达电影正式推出自研食饮品牌体系"三口小时光TimiSnack"和"H2O TALKS与水说"，覆盖零食和健康水饮赛道 [1] - 品牌将布局线上线下全渠道，并通过澳洲第二大院线HOYTS进军国际市场 [3] - 公司提出"1+2+5"战略版图，包括超级娱乐空间、国内国际两大市场及5大业务板块（院线、影视剧集、战略投资、潮玩、游戏） [11] 产品细节 - "三口小时光"首期覆盖膨化、烘焙、卤味、坚果等产品线，首发四款产品包含鱿鱼脆脆（鱿鱼含量55%）和曲奇（使用云南重瓣玫瑰、新西兰安佳黄油） [6] - 产品强调情绪价值，包装设计融入"三口小兔"IP，由影时光潮玩业务开发衍生品 [9] - H2O TALKS主打场景化陪伴，定位健康水饮 [9] 市场定位与行业背景 - 品牌目标覆盖观影与非观影群体，旨在提升非票收入占比 [11] - 2024年中国休闲食品市场规模达2.8万亿元，功能型零食和情绪价值食品贡献62%增量，67%Z世代愿为治愈系零食支付50%溢价 [11] - 公司基于影院场景消费洞察，将食品与情绪关联作为核心卖点 [3][9] 渠道与落地 - "三口小时光"已入驻近300家万达影城，6月30日将扩展至全国700余家影城 [1] - H2O TALKS即将上市，具体时间未披露 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告预计2025 - 2027年公司营业收入163.30/183.43/196.65亿元，归母净利润分别为12.04/14.94/17.43亿元，对应PE为20/16/14X 公司作为国内影院投资行业龙头，票房市占率稳步提升，内容优势逐步强化，深化“超级娱乐空间”战略，有望重塑增长逻辑 基于此，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年6月18日，万达电影当前价格11.33元，52周价格区间8.90 - 14.08元，总市值23,926.45百万，流通市值23,627.42百万，总股本211,177.87万股，流通股本208,538.54万股，日均成交额181.00百万，近一月换手1.12% [4] - 近1个月、3个月、12个月万达电影相对沪深300表现分别为6.1%、 - 7.4%、 - 13.4%，沪深300对应表现为 - 0.4%、 - 3.3%、9.3% [4] 投资要点 - 2025年6月16日，公司在上海举办超级娱乐空间战略发布会，明确全新的“1 + 2 + 5”战略版图，“1”指超级娱乐空间，“2”指国内国际两大市场，“5”指院线、影视剧集、战略投资、潮玩和游戏5大业务板块 此次深化了超级娱乐空间战略，可孵化一系列超级IP、超级品牌 [6] 业务发展 院线业务 - 影院空间持续改造，继续升级放映设备，计划在2026年底完成五星级影城的全激光影厅部署；拓展多元内容供给，引入跨界内容及主题活动等 [7] - 持续强化非票业务，与好运椰达成战略合作，35家门店已入驻万达影城；与日本商社及FURYU株式会社围绕影院场景试运营合作，引入互动设施；与52TOYS战略合作，104家合作专营店落位万达影城 [7] 内容业务 - 电影立足四大板块，暑期档预计5部电影上线，储备多部影片将陆续上映 [8] - 剧集立足四大板块，储备多部不同题材剧集项目 [8][9] - 游戏跨界塑造超级IP，进军全球市场，储备多款IP游戏产品 [9] 潮玩业务 - 围绕3条全新潮玩品牌线和2大原创IP扎根潮玩赛道 “毛绒色界”重新定义穿戴潮玩；“萌心物语”为AI养成系毛绒品牌；“栖境”将艺术原作转化为收藏级家居潮玩 原创IP包括“MOMO&FRIENDS”和虚拟男团“Vexel” [10] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12362|16330|18343|19665| |增长率(%)|-15|32|12|7| |归母净利润（百万元）|-940|1204|1494|1743| |增长率(%)|-203|228|24|17| |摊薄每股收益（元）|-0.45|0.57|0.71|0.83| |ROE(%)|-14|15|15|15| | P/E|—|19.87|16.02|13.73| | P/B|3.84|2.92|2.44|2.06| | P/S|2.14|1.47|1.30|1.22| | EV/EBITDA|18.98|8.71|7.66|6.38|[11]