行业概况 - 2024年中国电影市场进入调整期，全年电影票房425亿元，观影人次约10.1亿，同比降幅均超20% [1] - 2024年票房排名前十的影片总票房196亿元，占据整体票房的46% [6] 万达电影业绩表现 - 2024年预计亏损8.5亿元至9.5亿元，剔除计提资产减值因素后预计经营亏损约1亿元至1.5亿元 [1][2] - 2024年万达院线总票房达到73.27亿元（含服务费），占比17.24%，稳居行业第一 [5] - 截至2024年第三季度末，在国内拥有已开业影院894家，7468块银幕，其中直营影院707家，6149块银幕 [6] 万达电影经营状况 - 单银幕产出接近全国平均水平的1.9倍，但由于影院折旧、租金、能耗等固定成本较高，国内影院仍出现一定程度亏损 [2] - 2024年计提了约7亿元至8亿元的减值准备，主要发生于商誉和存货 [2][4] - 商誉金额已降至43.2亿元，其中澳洲院线Hoyts商誉约32.8亿元，占比约76% [3] - 游戏板块互爱互动累计计提商誉约18.7亿元，未来无明显减值风险 [3] 内容制作与发行 - 2024年投资出品的多部院线电影实现盈利，包括《维和防暴队》《抓娃娃》《白蛇：浮生》等 [6] - 与儒意在《白蛇：浮生》《抓娃娃》《追风者》等多部口碑电影、电视剧开展合作 [7] - 新股东儒意和管理层进入后，公司在内容投资布局上的能力得到显著增强 [6] 未来发展 - 持续计提减值后，万达电影的减值或已经接近尾声，有利于公司"轻装上阵" [4] - 公司将借助新股东在影视内容研发、制作及宣发领域的优势实现资源共享和优势互补 [6]

投资评级 - 报告维持万达电影"增持"评级 [4][5] 核心观点 - 万达电影作为院线龙头，受益于电影市场整体票房回暖，但2024年影投、院线票房整体下降明显，出品影片单片盈利情况承压 [4] - 公司持续探索影院经营新模式，提高影院非票收入，并与头部游戏《原神》开展跨界联动合作 [3] - 公司重点储备影片《唐探1900》将于2025年春节档上映，媒体预测票房达30.3-37.5亿元 [3] 电影业务 - 电影《唐探1900》将于2025年1月29日大年初一全国上映，由万达影视传媒有限公司等多家公司出品 [1] - 2024年万达电影累计票房64.77亿元，市占率达15.25%，排名第一 [2] - 截至2024年9月30日，公司国内拥有已开业影院894家，7468块银幕，其中直营影院707家，6149块银幕 [2] - 2024年6月，万达电影升级了与IMAX中国的战略合作，针对61家影城进行IMAX®激光系统升级 [2] 影院经营 - 2024年9月20日起，公司与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐、W+会员卡、IMAX主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作 [3] - 2024年9月26日，首家"花花世界"爆米花专营店亮相旗下影城 [3] - 2024年10月17日至11月2日，万达与IMAX独家合作，转播英雄联盟全球总决赛关键赛事 [3] 财务数据 - 2024年归母净利润预测下调至1.74亿元，较上次预测下降89% [4] - 2025年归母净利润预测下调至10.37亿元，较上次预测下降38% [4] - 2026年新增归母净利润预测12.57亿元 [4] - 2024年营业收入预测为125.39亿元，同比下降14.23% [4] - 2025年营业收入预测为148.23亿元，同比增长18.21% [4] 盈利能力 - 2024年毛利率预测为23.00%，较2023年的27.69%有所下降 [9] - 2024年归母净利润率预测为1.39%，较2023年的6.24%大幅下降 [9] - 2024年ROE（摊薄）预测为2.13%，较2023年的11.36%显著下降 [9] 估值指标 - 2024年PE为137倍，2025年PE为23倍，2026年PE为19倍 [10] - 2024年PB为3.0倍，2025年PB为2.6倍，2026年PB为2.3倍 [10] - 2024年EV/EBITDA为13倍，2025年EV/EBITDA为9倍，2026年EV/EBITDA为7倍 [10]

财务表现 - 2024年公司预计归属于上市公司股东的净利润亏损85,000万元至95,000万元，上年同期盈利91,224.26万元[2] - 2024年公司计提资产减值准备约7亿元至8亿元[5] 电影市场表现 - 2024年全国电影票房425.02亿元，较2023年下降22.6%，观影人次10.1亿，较2023年下降22.3%[4] - 2024年公司国内直营影院实现票房57.2亿元（不含服务费），较上年同期下降24.3%，观影人次1.4亿，较上年同期下降23.7%[5] 电影投资与制作 - 2024年公司电影投资制作及发行业务表现较好，投资出品的多部影片实现盈利并斩获多个重要档期票房冠军[5] - 2025年公司计划推出多部高品质影视作品，包括《有朵云像你》《蛮荒禁地》《转念花开》等[6] 公司战略与发展 - 2025年公司将持续发展优质直营影院，进一步提升市场份额，并积极拓展IP衍生合作[6] - 2025年公司将以内容为核心，积极创新电影消费新模式，深度挖掘影院大堂价值，打造超级娱乐空间[6]

公司动态 - 厦门寰映影院管理有限公司成立 法定代表人为李劲波 注册资本500万元 [1] - 公司经营范围包括电影放映 餐饮服务 食品互联网销售 酒类经营 游艺及娱乐用品销售 服装服饰批发 服装服饰零售 组织体育表演活动等 [1] - 该公司由万达电影全资持股 [2] 行业趋势 - 万达电影通过全资子公司进入影院管理领域 显示公司对影院业务的持续投入 [2] - 新公司经营范围多元化 涵盖电影放映 餐饮 零售等多个领域 反映影院行业向综合娱乐体验方向发展的趋势 [1]

公司核心观点 - 万达电影拥有丰富的经典IP资源，并计划将这些IP改编为游戏和动画电影，以进一步扩展其市场影响力和内容输出能力 [1][2] 游戏开发 - 万达电影旗下互爱互动已成功上线多款高质量游戏，如《圣斗士星矢》《秦时明月：沧海》《暗影格斗3》等，市场反响较好 [1] - 未来将推出《JOJO的奇妙冒险》《变形金刚》等重磅IP改编的游戏，预计将在国内外上线 [2] 动画电影开发 - 万达电影计划打造"西游"系列、"白蛇"系列动画电影，输出国风二次元内容，助力弘扬中华传统文化价值 [2]

IP储备与开发 - 公司目前已储备了超100个IP，后续将持续加大影视、游戏、动漫等领域投入力度，开发多种类型的周边商品 [1] - 公司将持续与头部影视、游戏、潮玩IP牵手联名合作，打造具有影视文化创意的影游沉浸式体验和限定版谷子系列产品，充分满足年轻群体的精神消费需求 [1] 重点IP发展 - "唐探"系列是公司的重点IP，将在网剧、音乐剧、实景娱乐、游戏、动画等多领域持续进行版权衍生品探索 [1] - 公司主投电影《唐探1900》预计将于2025年上映 [2]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩受到国内票房大盘拖累 1) 2024年前三季度,公司收入98.5亿元,同比下降13.2%;归母净利润1.7亿元,同比下降84.9%,主要由于国内电影整体票房347.4亿元,同比下滑23.8% [5] 2) 2024年第三季度,公司收入36.3亿元,同比下降19.0%;归母净利润0.6亿元,同比下降92.0%,主要由于暑期档票房下滑43.6%以及海外票房收入下滑 [5] 毛利率下滑,费用率上升 1) 第三季度毛利率20.4%,同比下滑10.8个百分点,主要由于固定成本较高 [6] 2) 费用率方面,销售/管理/财务/研发费用率分别为5.2%/8.6%/4.8%/0.3%,分别同比上升1.3/1.9/0.8/0.04个百分点 [6] 票房大盘有望企稳向上,内容端维持高质量产出 1) 院线端,公司市占率维持15%,并探索影院经营新模式,10月以来国内票房持续企稳向上 [7][8] 2) 内容端,公司第三季度出品发行影片如《抓娃娃》《白蛇:浮生》等取得较好投资收益,第四季度及2025年还有多部影片上映 [8][9] 3) 游戏端,公司长线产品《圣斗士星矢:正义传说》海外发行持续贡献稳定利润,新产品《暗影格斗3》8月上线后表现良好 [9] 盈利预测及假设 1) 预计2024年公司业绩将受票房大盘拖累,2025年内容供给改善、票房有望修复 [10][11] 2) 预计2024-2026年归母净利润分别为3.4/15.8/17.6亿元 [10] 3) 预计2024-2026年收入分别同比-13.1%/+31.2%/+10.4% [10] 4) 预计2024-2026年毛利率分别为23.5%/29.0%/28.9% [11] 5) 预计2024-2026年费用率分别为6.3%/9.0%/0.3%/1.8%和5.2%/8.0%/0.2%/1.5% [11]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年三季度公司收入实现36.28亿元,同比下滑18.98%;归母净利润0.55亿元,同比下滑92.01%;扣非归母净利润-0.04亿元,同比转亏 [2] - 国内电影大盘低于预期,公司作为院线龙头观影收入承压。国内暑期档头部爆款影片减少导致全国票房延续同比下滑趋势,Q3全国电影票房108.6亿元,同比下滑43.8% [2] - 公司国内直营影院票房14.8亿元,同比下滑42.2%;观影人次0.35亿,同比下滑42.4% [2] - 澳洲院线依靠热门影片整体经营表现较好 [2] 公司应对措施 - 结合各档期打造差异化营销活动,拉动票房增长 [3] - 探索影院经营新模式,首家"花花世界"爆米花专营店亮相 [3] - 与头部游戏《原神》开展跨界联动合作,提高衍生品销售收入 [3] - 子公司时光网继续拓展IP衍生合作及运营 [3] 内容业务表现 - 公司保持稳定和高质量的内容产出,出品和参投影片取得较好投资收益 [4] - 后续电影内容储备丰富,多部影片预计于Q4上映 [4] - 游戏业务表现可观,《圣斗士星矢:正义传说》在日本市场表现优秀,新产品《暗影格斗3》上线后表现良好 [4] 盈利预测与投资评级 - 考虑到2024年电影大盘表现低于预期,我们将公司2024-2026年归母净利润预测从14.1/18.3/22.0亿元下调至1.8/10.0/12.4亿元 [4] - 对应2024-2026年PE分别为144/26/21倍,维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 报告给予万达电影"买入"评级(维持)。[1] 报告的核心观点 1) 2024Q3电影大盘疲软导致万达电影业绩承压,营收36.28亿元(YOY-18.98%),归母净利润0.55亿元(YOY-92.01%)。[2][3] 2) 公司正在打造差异化营销活动,探索影院经营新模式,提高影院非票收入。[4] 3) 电影投资、制作与发行业务以及游戏业务收入及利润同比增长,头部项目储备丰富。[5][6] 4) 预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润将分别为129.65/152.15/166.65亿元和2.64/10.68/13.22亿元,维持"买入"评级。[7] 分类总结 业绩表现 - 2024Q3营收36.28亿元(YOY-18.98%),归母净利润0.55亿元(YOY-92.01%),业绩承压主要系大盘票房表现较为疲软。[2][3] - 2024Q1-Q3营收98.47亿元(YOY-13.23%),归母净利润1.69亿元(YOY-84.87%)。[3] 经营策略 - 打造差异化营销活动,探索影院经营新模式,提高影院非票收入。[4] - 电影投资、制作与发行业务以及游戏业务收入及利润同比增长,头部项目储备丰富。[5][6] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润将分别为129.65/152.15/166.65亿元和2.64/10.68/13.22亿元。[7] - 维持"买入"评级。[1]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 2024 前三季度公司实现营收98.47亿元,同比下降13.23%;实现归母净利1.69亿元,同比下降84.87% [3] - 业绩下滑主要系大盘表现平淡、公司经营效率持续优化、院线市占率稳中有升 [4] - 2024Q3公司制作、发行业务利润同比增长,未来储备电影丰富 [5] - 公司依托互爱互动游戏业务表现亮眼 [5] - 预计2024-2025年公司实现归母净利润2.94亿/10.09亿元,对应PE分别为88/26X [6] 公司经营情况总结 - 2024前三季度公司营收和净利润均同比下降,主要受大盘表现平淡影响 [3][4] - 公司通过优化组织架构等方式持续优化经营效率,直营影院市占率有所提升 [4] - 公司制作发行业务表现良好,储备电影丰富,有望带动未来业绩增长 [5] - 公司游戏业务表现亮眼,为公司贡献稳定利润 [5]