文章核心观点 - 摩根士丹利发布的2026年展望报告在客户中引发激烈辩论 焦点集中在人工智能投资前景 美联储与欧洲央行政策路径 以及信贷市场发行量与利差走势的预测上 [1] AI投资热潮与经济增长 - 公司坚信未来几年对算力的需求将远超供给 这将推动AI和数据中心相关的投资热潮 [2] - 公司认为信贷市场将成为资助下一波AI投资的核心渠道 且这部分支出对利率和经济增长等宏观条件相对不敏感 [2] - 针对部分客户质疑为何不预测AI资本支出会带来更高的增长 公司回应称这是一个持续多年的过程 其对经济增长的提振效应会随时间逐步显现 [2] 信贷市场发行与利差预测 - 公司预测2026年美国投资级债券总发行量将达到2.25万亿美元 同比增长25% 净发行量将达到1万亿美元 同比增长60% [5] - 驱动因素包括AI相关的资本支出以及并购活动的回升 [5] - 尽管发行量激增 公司预期信贷利差仅会温和扩大约15个基点 仍处于历史区间低位 [1][5] - 公司为利差温和扩大观点辩护 提出四大支撑因素：大部分AI相关发行来自高质量发行人 预计美联储还有三次降息 经济将温和重新加速 以及追求收益率的投资者的持续需求 [5][6] 主要央行政策路径 - 公司坚持主要央行将继续宽松的观点 预计美联储和欧洲央行在2026年将进一步降息 [1] - 公司内部对美联储12月是否降息曾有反复 目前认为12月将会降息 并指出美国经济保持韧性但劳动力市场正在放缓的局面对信贷市场有决定性影响 [5] - 公司对欧洲央行的预测遭到最大程度反对 其预计欧洲央行将在2026年再降息两次 并不同意行长拉加德关于反通胀进程已经结束的说法 认为欧元区存在产出缺口将导致通胀低于2%的目标 [7] 收益率曲线形态辩论 - 公司将2026年定义为全球利率的过渡年 即从同步紧缩转向异步正常化 其关于政府债券收益率将保持区间震荡的观点获得普遍认同 [8] - 客户与公司普遍同意收益率曲线将进一步陡峭化 但对其性质存在分歧：究竟是利率下行驱动的牛市陡峭化 还是长端利率上行更快的熊市陡峭化 这一分歧源于公司认为市场将提前消化美联储政策的宽松偏向 [8]