核心观点 - 公司2025年第三季度业绩创下新高，营业收入228.69亿元，同比增长20.83%，归母净利润41.47亿元，同比增长57.04% [1] - 业绩增长主要得益于全球储能需求释放以及高毛利的海外业务占比提升 [1] - 展望未来，全球储能需求持续共振将推动公司储能出货快速增长，同时AIDC配储订单及电源产品逐步落地，有望带来新的利润增量 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度累计营业收入664.02亿元，同比增长32.95%，累计归母净利润118.81亿元，同比增长56.34% [2] - 第三季度单季营业收入228.69亿元，环比下降6.65%，但归母净利润41.47亿元，环比增长6.10%，为年内净利润最高值 [2][3] - 第三季度扣非后归母净利润39.91亿元，同比增长59.76%，环比增长4.50% [1][2] 盈利能力与现金流 - 前三季度综合毛利率为34.88%，第三季度毛利率提升至35.87%，创历史最高水平，主要因储能业务区域结构优化及高毛利海外业务占比提升 [4] - 第三季度经营性现金流净额大幅改善至64.79亿元，环比大幅提升294%，主要得益于销售回款力度加大及收入结构优化带来的回款效率提升 [4] 运营效率与研发投入 - 公司营运能力持续改善，应收账款周转天数与应收票据周转天数均环比减少3天 [5] - 第三季度单季研发费用为11.03亿元，同比增长23.96%，研发投入重点集中于储能技术迭代及AIDC电源产品 [5] 未来增长驱动 - 公司正加速布局AIDC相关业务，包括AIDC配储和AIDC电源产品 [5] - 在800V直流供电的行业趋势下，储能将成为AIDC的必选项，公司在北美储能市场占有率较高，有望获取相关订单 [5] - 公司在逆变器及大型储能方面的电力电子技术积累，与AIDC电源产品能力匹配，该业务有望成为公司重要的第三成长曲线 [5] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为1004.59亿元、1272.71亿元、1570.27亿元 [6] - 预计同期归母净利润分别为154.54亿元、194.05亿元、228.91亿元 [6] - 对应2025-2027年当前PE估值分别为24.42倍、19.44倍、16.48倍 [6]