上市表现与市场反应 - 公司于2025年12月5日在港交所上市，成为“中式面馆第一股”，但上市首日即破发，开盘价5港元/股，较7.04港元的发行价低开28.98% [1][7] - 股价全天低位震荡，最终收报5.08港元/股，跌幅达27.84%，总市值为36.1亿港元 [1][7] - 尽管上市前香港公开发售获得约426倍超额认购，且高瓴资本、海底捞等基石投资者总计认购了2200万美元股份，但仍未能阻止破发 [1][7] - 有市场观点指出，面馆生意在利润率、稳定性和成长性方面缺乏足够吸引力 [1][7] 核心经营指标恶化 - 2025年上半年，公司直营餐厅和特许经营餐厅的单店日均销售额分别同比减少888元和1035元 [1][7] - 翻座率显著下降，从2024年上半年的3.8（直营）和3.6（特许）分别降至2025年上半年的3.4和3.1 [1][7] - 客单价（订单平均消费额）持续下滑，从2022年的36.1元降至2024年的32.0元，2025年上半年进一步降至31.8元（直营）和30.9元（特许） [2][8] - 2025年上半年，直营餐厅同店销售额同比下滑3.1%，特许经营餐厅同比下滑2.9% [5][10] 商业模式与扩张策略 - 公司商业模式高度依赖特许经营，呈现“重扩张、轻盈利”特征 [3][9] - 截至2025年6月，公司共有374家门店，其中特许经营门店278家，占比高达74.3%，直营门店仅96家 [3][9] - 特许经营模式虽能加速扩张（速度能提升10倍以上），但品牌方收益较低，约为单店年营收的8%-10% [3][9] - 公司制定了激进的扩张计划，计划在2026年、2027年及2028年分别新开设约150-180家、170-200家及200-230家新餐厅 [5][10] 商业模式风险与挑战 - 特许经营模式存在品控风险，有加盟商为提升利润出现“私下降低食材标准”、“违规使用添加剂”等问题，2024年有3家特许经营门店因此被监管部门处罚 [4][10] - 公司区域布局高度集中，超过半数餐厅位于广东省，其中广州门店占比超30%，业绩易受区域经济或竞争环境影响 [5][10] - 一二线城市的同店销售额下滑幅度超过低线城市，这对以一线及新一线城市为主战场的公司构成危险信号 [5][10] 行业环境与资本态度 - 整个中式面馆赛道正经历资本退潮，2021年的融资高光时刻已过，和府捞面、马记永、陈香贵等昔日明星品牌均面临增长困境 [2][8] - 全国面馆行业近一年新开店数量为24.16万家，但净增长数仅为1.21万家，反映出极高的行业淘汰率 [2][8] - 在2025年11月上市的新股中，近半数遭遇首日破发，公司的表现是市场对行业前景综合评估的一个缩影 [1][7]