文章核心观点 - 2025年12月5日，摩尔线程在A股科创板与遇见小面在港股市场上市首日表现迥异，揭示了A股与港股市场在制度、投资者结构和投资逻辑上的系统性差异 [1] 摩尔线程 (A股科创板) 上市表现与原因 - 上市首日股价表现：发行价114.28元，开盘后最高涨至650元，最高涨幅达473%，收盘价600.5元，中一签（500股）最高可赚超过28万元 [1][2] - 市场影响与规模：IPO募集资金接近80亿元，为年内科创板最大规模IPO，公司总市值一度突破3000亿元，首日成交金额高达153.07亿元 [2][18] - 财务与估值状况：公司处于持续亏损状态，2022年至2025年前三季度累计亏损接近60亿元，以发行价计算的2024年摊薄后静态市销率高达122.51倍，远高于行业平均水平 [3][10] - 受追捧的核心原因： - 公司专注于全功能GPU自主研发，是国内稀缺的能单芯片同时支持AI计算加速、图形渲染、物理仿真和科学计算及超高清视频编解码的领军企业 [5] - 在全球AI算力需求暴增及英伟达高端GPU对华出口受限背景下，被视为国产替代的“希望之星” [5] - 行业属于国家战略支持的“硬科技”重点方向，市场基于其“战略稀缺性”和“国产替代”潜力给予高估值，超越了传统财务指标范畴 [15] - A股市场制度与投资者结构影响： - A股新股发行定价存在较强指导，市盈率有“天花板”，导致发行价存在“制度性折价”，在二级市场自由交易时价差释放引发股价飙升 [8] - A股市场个人投资者比例较高，对“硬科技”行业抱有极大热情，推高了新股热度 [8] - 首日交易特征与隐忧： - 上市首日换手率超过85%，绝大多数中签投资者选择首日卖出套现 [9] - 股价高开低走，从最高688元回落至收盘600.5元，在开盘价附近追高的投资者当天面临超过12%的浮亏 [10] 遇见小面 (港股) 上市表现与原因 - 上市首日股价表现：发行价7.02港元，开盘低开近25%，收盘破发幅度达27.84% [1] - 公司业务与财务数据： - 自2014年开设第一家面馆，已在全国22个城市及香港开设465家门店 [10] - 营收从2022年4.18亿元增至2024年11.54亿元，年复合增长率达66.2%，并在2023年扭亏为盈 [10] - 2025年上半年营收为7.03亿元，经调整净利润为5217.5万元，同比增长131.56% [10] - 破发背后的市场与自身原因： - 港股市场机制：实行市场化发行制度，发行价由公司与机构投资者沟通决定，已是机构认可的价值体现，上市后无A股巨大的“制度性价差” [12] - 投资者结构：港股以机构投资者为主导，评估公司时更为冷静，关注当前盈利能力、商业模式可持续性及估值合理性 [12] - 估值考量：发行价对应市盈率约为41倍，机构投资者可能考量面馆业务的复制难度、市场竞争强度及未来增长空间，认为价格已充分或过度反映价值 [12] - 公司自身隐忧： - 客单价从2022年36.1元持续下降至2024年32元，翻座率也呈下降趋势 [13] - 业务地域集中度过高，超半数餐厅位于广东省，其中广州门店数量占比超30%，业绩易受区域经济或竞争环境影响 [14] - 首日交易特征：上市首日成交金额为1.92亿港元，换手率仅5.07%，市场活跃度相对较低 [18] A股与港股市场系统性差异 - 新股表现历史数据： - 2025年上半年，A股市场完成上市的51只新股首日全部上涨，其中44只涨幅超过100% [16] - 同期，港股市场43只新股中，按收盘价计算有13只破发，破发比例约三成，一些头部保荐机构项目破发率甚至超过50% [17] - 港股IPO规则改革影响：2025年8月港股IPO规则进行重大改革，采用“双轨制”，机构投资者获至少40%的配售份额，散户常仅获10%，使定价更趋理性 [17] - 行业价值评判标准差异： - 芯片、AI算力等国家战略支持行业，市场基于“战略稀缺性”和“国产替代”潜力给予高估值 [15] - 传统消费行业面临增长放缓、竞争激烈、模式易复制困境，市场更关注盈利的稳定性和可预测性 [15] - 对投资者的启示： - 在A股市场参与打新，需关注行业是否属于政策扶持的新兴产业、估值是否合理、以及配售结构中机构投资者的参与程度 [20] - 在港股市场打新，则更需要谨慎评估公司的基本面、盈利能力的可持续性以及发行估值是否合理，注重风险控制 [20]