**公司与行业** * 公司为摩尔线程，一家专注于GPU及智能SOC芯片设计的中国公司，成立于2020年，核心团队主要来自英伟达[3] * 行业为人工智能（AI）智算（训练与推理）芯片、图形处理器（GPU）及智能系统级芯片（SOC）行业[2][3][5] **核心产品与架构迭代** * GPU架构已迭代至第五代“花港”架构，前代架构包括苏堤、春晓、曲苑、平湖[3] * 2025年12月发布“花港”架构，包含训推芯片“华山”与渲染芯片“庐山”[2] * “华山”芯片性能较前代主力产品MTT S5,000预计实现翻倍增长，显存有数倍提升[4][5] * 基于“花港”架构，集群互联能力从万卡级别提升至十万卡级别[2][5] * 当前主力产品为基于“平湖”架构的MTT S5,000，其INT8算力可达1,000 TFLOPS及以上[4] * 即将推出的新一代产品为MTT S6,000[3] **业务亮点与市场表现** * 基于MTT S5,000已实现超过万卡级别的GPU互联能力，并已落地超过10个项目集群[3] * MTT S5,000在手订单超过20亿元[2][3] * 桌面级显卡产品（如MTT S800）已能较为流畅地运行如《黑神话：悟空》等大型国产游戏[5] * 智能SOC产品线“长江”系列INT8算力达50 TFLOPS，在手订单数亿元[2][5][7] **财务状况与业绩预期** * 2022年至2025年上半年营收复合增长率达208.44%[2][6] * 2025年上半年AI智算产品收入为7.02亿元[6] * 预计2025年全年AI智算业务收入占比接近95%[2][6][7] * 预计2026年总收入可达30-35亿元，并存在大幅超预期的可能性[2][7] * 预计2026年将大幅减亏，2027年有望实现盈利[2][7] * 预计2027年公司在中国AI产业的市场占有率仅为1%-2%，远低于其中期10%的目标[7] **战略重心与增长驱动力** * 研发重心已全面转向智算体系与SOC，桌面显卡业务战略优先级已位于智算体系之后[2][5] * 2025年收入增长驱动力：GPU业务继续提升占比，SOC业务因在手订单将迅速放量[7] * 2026年收入增长驱动力：GPU业务预计跟随产业趋势实现翻倍增长，SOC业务增速将进一步加快[7] * SOC业务预计在2027年后成为主要的业绩贡献来源[7] **技术特点与生态** * 基于自研的MUSA（Moore Threads Unified System Architecture）底层架构，涵盖芯片架构、指令集、编程模型等，提供完整生态支持[4] * MTT S5,000支持从FP8到FP64的全精度，配备自研MLink卡间互联技术，带宽为784 GB/s[4] * “花港”架构实现了从FP8、FP16到FP32的精度跃迁，增强了对大模型训推的支持[5]

报告发布 - 公司将于2026年4月27日发布2025年年度报告及2026年第一季度报告[2] 业绩说明会 - 召开时间为2026年4月27日14:00 - 15:00[2][5] - 召开地点为上海证券交易所上证路演中心[2][5] - 召开方式为上证路演中心网络互动[2][5] - 投资者可在2026年4月20 - 24日16:00前提问[2][6] - 参加人员包括董事长、总经理张建中先生等[5] - 联系人是董事会办公室，有电话和邮箱[7] - 会后投资者可通过上证路演中心查看情况及内容[7]

行业投资评级 - 科技行业评级为“增持” [5] 核心观点 - 国产AI算力发展进入由真实推理需求驱动的正循环 [1][2][8][9] - 消费电子产业链公司正积极切入光互连赛道，有望带来估值重估机会 [1][3][16] - 在整体承压的消费电子板块中，苹果手机份额提升和Meta智能眼镜产业链是少数结构性增长亮点 [1][4][21] 观点一：Agent AI驱动国产算力发展进入正循环 - 以“豆包”和“小龙虾”为代表的Agent AI应用兴起，正推动国内推理算力需求快速增长 [1][2][8] - 受海外供给限制及国产替代趋势强化，国产AI芯片在云服务提供商推理算力市场获得发展机会 [2][8] - 2025年中国AI加速卡市场出货量约400万张，其中国产厂商合计出货约165万张，市场份额约41% [2] - 展望2026年，5家已上市AI芯片公司Wind一致预期收入同比增长约120%至约257亿人民币 [2][9] - 随着算力需求增长，产业链相关环节同步受益，包括：先进工艺代工（中芯国际、华虹半导体）、先进封装（盛合晶微、长电科技）、测试/划片/先进封装设备（华峰测控、光力科技、ASMPT）、存储和连接（兆易创新、澜起科技） [2][13] 观点二：消费电子切入光互连的估值重估机会 - 消费电子产业链公司（如CIS厂商豪威、思特威，精密光学厂商舜宇光学科技，射频IDM卓胜微）正积极将光互连作为下一个赛道布局 [3][19] - 当前数据中心光互连光源技术主要基于III-V族化合物半导体，与CMOS体系存在差异，是成本和供应链的核心瓶颈 [3] - 新进入者除探索现有技术路线外，也在积极探索基于CMOS的Micro LED等新方向，可能对行业格局造成较大影响 [3] - 从估值角度看，消费电子板块估值约18倍2027年预期市盈率，而光通信业务板块估值约41倍2027年预期市盈率，切入光通信业务有望带动相关公司估值提升 [3][19] - 具体进展方面，华灿光电已建成全球首条6英寸Micro LED量产线（珠海金湾基地，满产24,000片晶圆/年），并于2026年3月向海外客户交付首批光互连样品；思特威在2025年年报中披露将布局Micro LED光互连等关联业务 [19] 观点三：承压消费电子板块的结构性亮点 - 服务器用DRAM/NAND需求快速增长对消费电子产业链形成冲击，IDC预测2026年全球智能手机出货量将下降12.9% [4][21] - **苹果手机份额潜在提升**：苹果通过逆势推出MacBook Neo、iPhone 17e等低价产品，有望扩大中端及教育市场份额；报告预期iPhone出货量2026年同比增长4%至2.23亿部，全球市占率同比提升3个百分点至21% [4][22] - **Meta智能眼镜产业链**：智能眼镜作为AI入口的价值被逐步认可，关注Meta新产品发布 [4] - 根据Omdia数据，2025年全球AI眼镜出货量达870万台，同比增长322%；其中Meta Ray-Ban销量突破700万副，以85.2%的份额主导全球市场 [23] - 2025年中国大陆市场占全球AI眼镜市场份额10.9%，出货量近100万台，成为全球第二大市场 [23] - Omdia预计2026年全球AI眼镜出货量有望突破1500万台 [23] - 相关产业链环节包括：整机组装（龙旗、歌尔股份）、微显示（舜宇光学科技、视涯科技）、光机/波导（歌尔光学）、精密光学（舜宇光学科技）、ODM（龙旗科技）、光学镜片（康耐特光学）等 [4][23]

核心观点 - 四家国产GPU厂商（摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯）在2025年上市后首份年报中，营业收入均实现大幅增长，但集体处于亏损状态，其中三家亏损收窄，一家亏损扩大 [1] - 支撑这些成立仅五六年、仍在亏损的公司数千亿市值的核心原因，是一场由市场化机构、国家级基金、地方国资及产业资本共同参与的“资本接力赛” [1] 财务表现与业务增长 - 2025年营业收入：沐曦股份最高，达16.44亿元；摩尔线程为15.06亿元；壁仞科技和天数智芯均超10亿元，分别为10.35亿元和10.34亿元 [3][4] - 2025年营收同比增速：摩尔线程增长243.37%，壁仞科技增长207.2%，沐曦股份增长121.26%，天数智芯增长91.6% [4] - 2025年净利润：四家公司均未盈利。沐曦股份净亏损7.89亿元，亏损收窄43.97%；摩尔线程净亏损10.24亿元，亏损收窄36.70%；天数智芯经调整净亏损4.38亿元，亏损收窄32.1%；壁仞科技经调整年内亏损8.74亿元，亏损同比扩大13.9% [4][5] - 推理场景成为核心增收引擎：沐曦股份的智算推理GPU板卡销售量达4946片，同比增长866.02% [5]。天数智芯的云端及边缘推理应用产品“智铠系列”收入达3.39亿元，同比增长238.2%，其通用GPU产品总收入9.23亿元，占总收入的89.3% [5] - 智算集群规模化部署成为新增长点：沐曦股份GPU产品累计销量超5.5万颗，应用于10余个智算集群 [6]。壁仞科技已交付多个大规模智算集群项目，包括2048卡光互连超节点集群和多个数千卡级智算集群 [6] 资本结构与股东背景 - 市场化机构是早期“领航者”：例如红杉中国是摩尔线程和沐曦股份早期核心外部投资方；启明创投、高瓴资本是壁仞科技的早期核心投资方 [8] - 地方国资是重要“护航员”：深圳、无锡、武汉、盐城等地国资通过产业基金投资摩尔线程；上海、南京、绵阳、天津等地资本投资沐曦股份；上海、深圳、珠海等地国资投资壁仞科技 [8] - 长三角国资密集布局：上海国资重金押注沐曦股份、壁仞科技、天数智芯，并通过上海国盛成为摩尔线程第二大外部股东 [9]。无锡国资深度绑定摩尔线程，支持其研发总部落地 [9]。南京国资通过南京和利国信智芯参股沐曦股份 [9] - QFII快速建仓：沐曦股份上市后两周内，瑞银(UBS AG)和韩国未来资产证券即现身其前十名流通股东行列 [8] - 行业上市进程：燧原科技正在冲刺科创板IPO，行业竞争正从融资竞赛进入业绩兑现的下半场 [9]

公司重大合同 - 公司与某客户签订产品销售协议，合同标的为夸娥（KUAE）智算集群，合同总价款为6.6亿元 [2] - 该合同属于公司日常经营行为，若顺利履行预计将对公司经营业绩产生积极影响 [2] 产品与交付能力 - 夸娥（KUAE）智算集群为系统级解决方案，可支持千卡、万卡乃至更大规模的集群 [3] - 此次订单标志着公司完成了从单点产品能力到超大规模集群交付能力的关键跨越 [2] - 公司已攻克大规模集群的工程化壁垒，相关产品进入更大规模的商业化交付阶段 [2] 市场地位与行业影响 - 此次大规模集群商业化落地有望进一步夯实公司在智算基础设施领域的市场地位 [3] - 此举将强化公司在国产GPU高性能训练场景中的竞争优势 [4] - 该集群的落地为国内AI算力的规模化落地提供了新的实践样本 [4]

公司重大销售合同 - 摩尔线程与某客户签订日常经营性重大销售合同，合同总金额高达6.60亿元 [1] - 合同标的为公司的核心产品之一“夸娥（KUAE）智算集群”，这是一个全栈解决方案，具备快速交付、高性能、开箱即用等优势，可支持万亿参数模型的分布式训练 [1] - 合同付款分三期执行，有助于保障公司现金流稳定，客户信用良好且不构成关联交易 [3] 合同对公司的影响 - 该合同对摩尔线程的发展具有重要意义，若能顺利完成，将进一步提升公司业绩，使其离盈利更近一步 [3] - 合同体现了市场对公司产品的认可，不会影响公司业务的独立性，也不会导致对单一客户的依赖，反而有助于巩固公司在智算领域的地位，为未来拓展客户和细分业务打下基础 [3] - 此次订单说明公司已攻克大规模集群的工程化壁垒，完成了从单点产品能力到超大规模集群交付能力的关键跨越，产品已进入更大规模的商业化交付阶段 [4] 公司财务与业务表现 - 根据业绩快报，公司2025年营收为15.05亿元，较2024年同期大幅增长243.37% [3] - 2025年归属于母公司所有者的净利润为-10.24亿元，但亏损较上年同期收窄36.70% [3] - 作为国产全功能GPU设计公司，公司提供从芯片到软件栈的全链条算力解决方案，聚焦智算中心、消费电子等多场景 [4] 行业背景与市场机遇 - 当前智算基础设施正处于升级关键期，2024年智能算力市场规模达190亿美元，同比增长86.9% [4] - 国产化芯片渗透率持续提升，国产替代进入加速期，预计到2026年国产GPU服务器出货占比将提升至30%以上 [4] - 在政策与市场需求双重红利下，摩尔线程凭借全功能GPU的差异化优势，正逐步抢占市场份额 [4] 产品与市场地位 - “夸娥（KUAE）智算集群”为系统级解决方案，可支持千卡、万卡乃至更大规模的集群 [5] - 该集群的大规模商业化落地，有望进一步夯实摩尔线程在智算基础设施领域的市场地位，并强化其在国产GPU高性能训练场景中的竞争优势 [5] - 此次大单印证了国产智算产品正逐步获得市场认可，国产替代进程持续提速 [4]

A股市场表现 - 3月30日，A股三大指数涨跌不一，上证指数探底回升，上涨0.24%，深证成指下跌0.25%，创业板指下跌0.68% [21] - 全市场成交额达19,277.83亿元，较上一交易日放量637.87亿元，两市超2800只个股上涨 [21] - 当日共计77只个股涨停，16只个股封板，12只个股连板，最大连板数为五连板 [21] 高盛对中国股票的观点 - 高盛指出，全球滞胀、美元走强及地缘政治风险溢价可能通过盈利、估值和资金流渠道损害中国股票，使中国股票的公允价值降低约5% [11] - 其中，盈利受损贡献约2个百分点，公允市盈率下降贡献3-4个百分点 [11] - 高盛已将MSCI中国指数和沪深300指数的未来12个月目标位分别下调5%和4%，对应价格回报率分别为24%和12% [12] - 在亚太（除日本）背景下，高盛维持对A股和H股的超配评级，并建议投资者在当前价格水平建立战略仓位 [12] 行业与板块动态 有色金属（铝） - 有色铝板块领涨，天山铝业、常铝股份、闽发铝业等多股开盘涨停 [21] - 催化因素为中东铝生产商阿联酋环球铝业和巴林铝业遭伊朗袭击，中东约占全球铝供应量的9%，袭击使全球铝供应链进入动荡格局 [21] 医药 - 医药板块持续走强，美诺华斩获5连板，双鹭药业、津药药业、联环药业、九安医疗等近十只个股封板 [21] - 一季度中国创新药对外授权交易额超600亿美元，接近去年全年的一半，礼来与英矽智能达成27.5亿美元AI制药协议进一步催化行情 [21] 航天 - 航天板块再度活跃，神剑股份3连板，再升科技4天3板，航天动力封板涨停 [21] - 板块催化较多，星河动力发射订单已排至2028年，其液体可重复使用火箭“智神星一号”首飞在即 [21] 光通信 - 光通信板块震荡走强，亨通光电涨停，长飞光纤上涨9.42%，中天科技上涨7%，烽火通信上涨6% [18] - 行业受运营商省采价格上行、海外长协订单提价及散纤价格上涨驱动，657A2散纤高价单已突破250元/芯公里 [18] - 数据中心需求、AI及无人机需求拉动高端光纤（如G657）需求，北美市场供不应求，给国内厂商带来出海机会 [19] 大农业 - 大农业板块拉升走高，中农联合晋级2连板 [23] - 中东冲突引发国际能源价格波动，通过化肥农药成本及物流成本向农产品端传导，并提升了生物柴油的经济性，增加对植物油原料的需求预期 [23] 福建本地股 - 福建本地股上扬，海峡创新涨超11%，平潭发展、漳州发展、合富中国集体封板 [23] 太空光伏 - 太空光伏板块大幅下挫，迈为股份领跌 [15] - 调整主因包括：SpaceX星链卫星规模预期从3万颗下调至1.5万-2万颗；市场担忧光伏设备出口管控升级；一季度业绩预期偏弱 [15] - 天风电新点评指出，迈为股份下跌主要系市场关于设备出口受限的传言，公司HJT设备已向在美客户发货，二期项目即将开始 [16] 公司业绩与公告 - 昭衍新药2025年营收16.58亿元，同比下降17.87%，归母净利润2.98亿元，同比增长302.08% [27] - 新锐股份预计2026年Q1营收10-11.5亿元，同比增长89.28%-117.68%，归母净利润2.65-3.25亿元，同比增长473.74%-603.64% [27] - 华锐精密预计2026年Q1归母净利润1.50-1.90亿元，同比增长413.28%-550.15% [27] - 中际旭创2025年营收382.4亿元，同比增长60.25%，净利润107.97亿元，同比增长108.78% [27] - 贵州茅台自2026年3月31日起，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒销售合同价从1169元/瓶调整为1269元/瓶 [29] - 招商轮船与大连造船签署10艘VLCC油轮订造协议，总价约85.66亿元人民币 [28] - 中国船舶子公司签订10艘VLCC建造合同，金额在80-90亿元人民币之间 [28] - 摩尔线程与某客户签订销售合同，总金额6.60亿元，标的为夸娥智算集群 [29] - 景旺电子表示，1.6T光模块PCB已开始出货 [29] 宏观与产业信息 - 世界数据组织于3月30日在北京成立 [4] - 特朗普在访谈中表示可能“夺取伊朗的石油”，并可能占领其出口枢纽哈尔克岛 [4] - 伊朗计划对通过霍尔木兹海峡的船只实施更严格的准入与收费制度 [29] - 亚洲石脑油裂解价差（较布伦特原油）升至每吨433美元的新高 [29] - 能源价格上涨通过石脑油等基础原料向下游石化产业链传导，影响塑料等产品，海湾地区运输了约7330亿美元的石化产品，进一步影响约3.8万亿美元的下游商品 [29] - 中国航发预计，未来20年中国各类传统通航发动机需求量超1.16万台，市场价值超851.7亿元；电推进系统需求量将达3.1万台套，市场总价值约2000亿元 [28] 资金流向 - 主力资金净流出59.62亿元，公用事业行业净流出规模最大 [41] - 净流入前五大行业为：通信、有色金属、农林牧渔、医药生物、建筑材料 [41] - 净流入前五大个股为：平潭发展、亨通光电、永鼎股份、福晶科技、科达利 [41] - 北向资金当日总成交2462.66亿元，恒瑞医药成交13.22亿元 [41] 机构观点摘要 - 高盛敏感性分析显示，在滞胀/衰退情景下，布伦特原油价格升至110美元/桶（较基线±10%）对MSCI中国指数市盈率影响为-1%至+4%；中国实际GDP增长降至4.5%（±50基点）影响为±0.3% [13] - 在亚太（除日本）市场配置中，高盛对韩国、中国（MSCI中国）、日本、中国A股（沪深300）给予超配评级 [15]

业绩相关 - 公司签订6.60亿元日常经营性销售合同，若履行将积极影响业绩[3][4][5][8][10] 合同信息 - 标的为摩尔线程夸娥（KUAE）智算集群，对方信息豁免披露[6][7] - 付款分三期，生效后2日付30%等[8][9] - 合同生效条件为双方盖章，履行或受不可抗力影响[4][8][11]

文章核心观点 - 2026年3月26日，A股芯片概念股普遍上涨，主要受美股芯片板块走强及AI算力需求激增信号驱动，但存储芯片板块出现分化，部分个股下跌[3][5] - AI算力需求激增导致CPU等关键部件出现供需缺口，英特尔和AMD已通知客户在3月和4月上调CPU价格[5] - 存储芯片板块的增长逻辑正从普涨转向结构性分化，AI与数据中心需求长期支撑市场，但谷歌发布的新型内存压缩技术引发对部分存储需求的担忧，高端市场如HBM的增长将成为主线[5][6][7] A股芯片概念股市场表现 - 2026年3月26日，A股多只芯片概念股上涨，金海通涨超4%，斯达半导上涨3.92%，海光信息涨超2%，闻泰科技涨超1.5%，富满微、长光华芯、摩尔线程-U等小幅上涨[3] - 以海光信息为例，其股价在交易中报222.00元，上涨2.12%，成交额达35.65亿元，总市值为5160亿元[4] 驱动因素：全球芯片需求与价格信号 - 3月25日晚间，美股芯片板块走强，费城半导体指数涨1.21%，芯片设计公司Arm收盘涨幅达16.38%[4] - Arm发布了其首款自研芯片AGI CPU，并预计到2031年单款产品将产生150亿美元的收入[4] - 英特尔和AMD已通知客户，计划在3月和4月上调CPU价格，释放出AI算力需求激增导致供需缺口扩大的信号[5] 存储芯片板块的分化 - 部分A股存储芯片股在3月26日下跌，兆易创新跌幅达5%，恒烁股份跌超4%，佰维存储跌超3.5%，江波龙、朗科科技等个股下跌[5] - 下跌消息面源于谷歌发布新型AI内存压缩技术TurboQuant，该技术据称可将大语言模型的缓存内存占用至少减少6倍，并实现最高8倍的加速，引发了市场对存储需求前景的担忧[5] - 摩根士丹利指出，该技术仅作用于推理阶段的键值缓存，不影响模型权重所占用的高带宽内存，也与训练任务无关[5] 存储芯片行业长期趋势与结构性分化 - AI与数据中心需求持续加剧全球存储器供需失衡，厂商议价能力有增无减，TrendForce集邦咨询数据显示2026年第一季度这一趋势在持续[7] - 华福证券研报分析，本轮内存短缺或持续至2027年[7] - 尽管主要DRAM厂商预计2026年产量将增加约26%，NAND产量增加约24%，但包括国内存储厂商在内供给端的实质性扩张仍需时日[7] - 随着头部厂商技术优化带来的竞争加剧，AI对存储的需求弹性可能回归理性，存储芯片的增长逻辑正从板块普涨转向结构性分化，HBM等高端市场的增长更可能成为主线[7]

公司技术进展 - 公司在FP8技术研发上取得系统性突破 是国内少数掌握该技术的GPU厂商 [1] - 公司在全球范围内与英伟达在FP8技术上保持同步 [1] - 公司形成了从芯片设计到应用部署的完整FP8技术栈 [1] 技术应用与前景 - FP8技术栈为AI模型训练和推理提供了新的效率基准 [1] - FP8技术栈为图形渲染、流体仿真等传统高性能计算领域开辟了新的技术路径 [1] - 该技术具有广泛的产业应用前景 [1]