文章核心观点 - 国内疫苗行业过往依赖“国产替代”和模仿成熟大单品的逻辑已难以为继，导致企业业绩和股价普遍大幅下滑，行业面临严重同质化内卷 [4] - 以葛兰素史克为代表的国际疫苗巨头通过持续创新，开发出具有全球竞争力的领先大单品，并以此为基础支撑业绩增长和前沿领域拓展，为行业提供了发展范本 [4][10][16] - 创新是疫苗行业未来的唯一出路，企业需在前沿领域形成自身竞争优势，开发出领先的大单品，才能获得持续发展的动力 [4][10][16] 国内疫苗行业现状与困境 - 疫情结束后疫苗需求放缓，行业大单品逻辑被强化，九价HPV疫苗成为市场热点 [2] - 万泰生物曾因二价HPV疫苗受市场追捧，但沃森生物同类产品上市后引发价格战，导致二价HPV疫苗价格大幅下降，甚至低于一杯奶茶的价格 [2][4] - 智飞生物因存货及应收账款比例过高问题而“跌下神坛” [4] - 国产疫苗龙头普遍因产品结构单一、管线困于大单品逻辑而未能走出低谷，股价普遍下跌70%以上，业绩严重下滑 [4] 国际疫苗巨头葛兰素史克案例分析 业务结构与市场表现 - GSK业务分为疫苗、特药和普药三部分，特药是增长引擎，疫苗提供稳定可预测的收入 [6] - 2025年内GSK股价涨幅超过50%，远超辉瑞的4.9%和默沙东的不到3% [11] - 2025年第三季度GSK营收85亿英镑，同比增长7%，实现扭亏为盈 [11] - 2025年前三季度GSK营收240.49亿英镑（约合人民币2265亿元），同比增长3.40%；归母净利润50.80亿英镑（约合人民币478亿元），同比增长135.08% [11] - GSK上调全年业绩指引：营业额增长至6%-7%，核心营业利润增长至9%-11%，每股收益增长至10%-12% [11] 核心产品与竞争优势 - 疫苗板块核心支柱是带状疱疹疫苗，2024年销售额达33.64亿英镑 [6] - RSV疫苗及五价脑膜炎疫苗是疫苗板块未来的第二增长曲线 [6] - 2025年10月，其重组带状疱疹疫苗欣安立适在中国获批扩展适应症，用于18岁及以上免疫缺陷或抑制的成人 [6] - 欣安立适采用DNA重组技术，在安全性和适用人群上优于国内竞品百克生物的减毒活疫苗路线 [8] - 2025年前三季度欣安立适全球销量增长13%，而百克生物同类产品销量从2023年的66.35万份下降至2024年的20.04万份 [9] 并购与合作拓展 - 2025年7月，与恒瑞医药达成协议，获得HRS-9821等项目中国区外的全球权利，GSK支付5亿美元首付款，潜在里程碑付款总额约120亿美元 [14] - 2025年10月，获得Syndivia一款临床前ADC项目的全球独家权利，潜在付款总额达2.68亿英镑 [15] - 2025年10月，与Empirico达成协议，获得siRNA管线EMP-012的全球权利，支付8500万美元预付款，潜在里程碑付款高达6.6亿美元 [15] - 2025年11月，与泽安生物医药合作开发最多4款First-in-Class候选药物，LTZ获得5000万美元首付款 [15] 细分市场潜力分析 - 中国带状疱疹疫苗市场：2022年规模为37.3亿元，预计2025年达56.3亿元，年复合增长率16.4%，2031年将突破百亿元 [8] - 据东吴证券测算，GSK疫苗针对国内50岁以上约3.4亿人口，假设峰值渗透率10%、GSK市占率60%、单价1600元/针（全程两针），对应中国市场空间约650亿元 [8] 行业启示与发展路径 - 默沙东在九价HPV疫苗之后，凭借创新药“K药”帕博利珠单抗在2023年问鼎“药王”，2024年蝉联销冠，展示了持续创新的价值 [4] - GSK通过开发领先大单品（如带状疱疹疫苗）获得稳定收入，并以此为创新提供资金支持的模式值得借鉴 [10][16] - 国产疫苗企业需放弃单纯的“国产替代”和模仿逻辑，转向在前沿领域进行创新，开发具有竞争力的领先产品，以避免同质化内卷 [4][10][16]