英国首相访华代表团构成 - 英国首相斯塔默开启为期4天的访华行程 随行代表团包括超过50家企业高管和机构代表 [1] - 代表团成员涵盖金融 医药 制造业 文化等多个领域 [1] 金融行业代表 - 渣打集团首席执行官温拓思随行访华 [1] - 汇丰集团主席利伯特随行访华 [1] - 安本集团首席执行官Jason Windsor随行访华 [1] - 保诚集团首席执行官华康尧随行访华 [1] - 汇丰银行代表Brendan Nelson在代表团名单中 [2] - 保诚集团代表Anil Wadhwani在代表团名单中 [2] - 渣打银行代表William Winters在代表团名单中 [3] - 施罗德集团代表Richard Oldfield在代表团名单中 [3] - 富时罗素代表Fiona Bassett在代表团名单中 [2] - 毕马威代表Melissa Geiger在代表团名单中 [2] - 普华永道代表Marco Amitrano在代表团名单中 [2] 医药与健康行业代表 - 阿斯利康全球首席执行官苏博科随行访华 [1] - 葛兰素史克董事会主席司明麒随行访华 [1] - 葛兰素史克代表Sir Jonathon Symonds在代表团名单中 [2] - 健康消费品公司Haleon代表Brian McNamara在代表团名单中 [2] - 健康食品零售商Holland & Barrett代表Anthony Houghton在代表团名单中 [2] 制造业与工业代表 - 空客总法律顾问兼公共事务主管约翰·哈里森随行访华 [1] - 捷豹路虎首席执行官Pathamadai Balaji随行访华 [1] - 迈凯伦首席执行官Nicholas Collins随行访华 [1] - 英美资源集团董事长钱思铎随行访华 [1] - 捷豹路虎代表Pathamadai Balaji在代表团名单中 [2] - 迈凯伦代表Nicholas Collins在代表团名单中 [2] 能源与矿业代表 - 英美资源集团董事长钱思铎随行访华 [1] - 章鱼能源代表Greg Jackson在代表团名单中 [2] 文化 体育与教育机构代表 - 世界职业台球和斯诺克协会主席杰森·弗格森随行访华 [1] - 世界职业台球和斯诺克协会代表Jason Ferguson在代表团名单中 [3] - 英国航空首席商务官Colm Lacy随行访华 [1] - 信息分析公司Relx代表YS Chi在代表团名单中 [2] - 出版教育集团培生代表Omar Abbosh在代表团名单中 [2] - 英国旅游局代表Patricia Yates在代表团名单中 [3] - 多家博物馆 美术馆及艺术机构代表在代表团名单中 包括苏格兰国家美术馆 利物浦国家博物馆 国家剧院 自然历史博物馆 东北博物馆联盟 皇家格林威治博物馆 科学博物馆集团 V&A博物馆等 [2][3] - 皇家爱乐乐团代表Sarah Bardwell在代表团名单中 [3] - 皇家莎士比亚剧团代表Daniel Evans在代表团名单中 [3] - 英国乒乓球协会代表Sally Lockyer在代表团名单中 [3] - 游戏公司USTWO Games代表Maria Sayans在代表团名单中 [3] 其他商业与地方代表 - 英中贸易协会主席吴思田随行访华 [1] - 西米德兰兹郡市长Richard Parker在代表团名单中 [2] - 伦敦金融城市长Susan Langley在代表团名单中 [2] - 百货公司Liberty London代表Andrea Petochi在代表团名单中 [2] - 设计工作室Heatherwick代表Craig Miller在代表团名单中 [2]

文章核心观点 - 美国高药价问题根植于其以私人医保为主导的支付体系、药品福利管理机构的盈利机制以及制药企业强大的定价权等多重复杂因素[2][39] - 特朗普政府自2025年再次上任后推行的药价改革政策，其实际效果与推进节奏因各方利益博弈而存在不确定性，对行业的影响预计相对有限[2][39] 美国医保体系的发展历程及现状 - 美国医疗体系以私人医疗保险为主体，市场力量为主导，导致医疗服务成本高昂、医保覆盖率偏低且医疗服务效率有待提高[2] - 2023年美国全国医疗总支出达到约4.9万亿美元，占GDP比重高达17.6%[4] - 1960-2023年，美国人均国民卫生支出由146美元/年增长至14,570美元/年，增加了99倍，年复合增速为7.6%[4] - 2023年美国的公共及初级自愿医疗保险覆盖率为92.4%，低于经合组织多数国家水平[5][9] - 1999-2022年，美国全因死亡率仅下降8.8%，降幅远低于英国同期的25.9%，可避免死亡率降幅也低于多数经合组织国家[7] 美国医保体系结构：私人医保主导，公共医保辅助 - 私人医疗保险在美国医保体系中占据主导地位，截至2023年底覆盖约2.07亿人，占总人口的62%[19] - 雇主提供的私人医保覆盖约1.76亿人，是私人医保的绝对主体[19] - 公共医保主要包括为老年人等提供的联邦医疗保险和为低收入人群提供的医疗补助计划[16] - 截至2023年底，医疗补助计划覆盖约9,170万人，是覆盖人数最多的公共医保[18] - 联邦医疗保险主要包括A、B、C、D四个部分，其中Part C（医保优势计划）的参保人数占比持续提升[17] 美国高药价背后的机制原因探索 - 为控制持续增长的医疗支出，管理式医疗模式应运而生，现已覆盖几乎全部私人医保，并逐渐成为公共医保的可选方案[21][25] - 药品福利管理机构在药品供应链中扮演核心角色，通过回扣保留、差价定价和管理费三种模式盈利，其复杂的盈利机制与药价高企相关[26][28] - 药品福利管理机构通过并购控制零售药房和保险公司等利益相关方，影响力大幅提升，其定价机制和透明度备受争议[30] - 针对药品福利管理机构的质疑，美国各州已实施监管，联邦层面也有多项加强监管的法案提出[30] - 市场层面出现新模式探索，如亚马逊建立直接面向消费者的药品销售平台，部分药企主动降价，大型支付方更换药品福利管理机构服务商[31] 美国政府持续探索降低药价方式 - 2022年8月生效的《通胀削减法案》允许联邦政府机构直接与药企进行价格谈判，旨在降低联邦医疗保险的处方药价格和支出[33] - 2023年，联邦医疗保险支出中零售处方药支出为1,446亿美元，占其总支出的14.0%[33] - 第一轮药品价格谈判的10种药品，谈判价格较2023年原价折扣幅度在38%至79%之间[33] - 第二轮药品价格谈判的15种药品，谈判价格较2024年原价折扣幅度在38%至85%之间[34] - 2022年美国处方药的平均价格是其他33个经合组织国家的2.78倍，品牌原研药价格更是其他国家的4.22倍[35] 特朗普政府药价改革持续推进 - 2025年4月，特朗普政府签署行政命令，提出改进《通胀削减法案》、加强高价药竞争及提升药品福利管理机构透明度等举措[37] - 2025年5月，特朗普政府签署最惠国待遇定价行政命令，要求药企将美国药价降至与其他发达国家最低价格相匹配的水平[38] - 截至2025年底，已有14家药企完成谈判，其中5家同意参与直接采购平台TrumpRx.gov并提供折扣，9家同意向医疗补助计划提供最惠国待遇价格[38] - 相比于2022年，2024年经通胀调整后的新药标价中位数提高了24%，新药净价中位数提高了51%，显示药企定价权依旧强势[2][40]

文章核心观点 - 2024年至2026年初，至少7家跨国医疗企业以清算、出售、剥离等方式从中国市场撤退，平均在华经营近26年，标志着一个时代的终结 [1][2][3] - 撤退潮的本质是跨国医疗企业在华传统商业模型的破产，主要驱动因素包括集采导致利润模型剧变、本土创新竞争加剧以及部分企业保守文化不适应市场变化 [4][5][25][26] - 中国市场已从粗放的卖方市场转变为优胜劣汰的买方市场，跨国医疗企业的生存范式正从“全能型经营者”向“产品提供方”或“投资者”转型 [36][39] 跨国医疗企业撤退清单与概况 - **锐可迪**：2026年1月，意大利企业，2021年进入中国，对其全资子公司进行清算注销，导致罕见病药物断供及全员解散 [1][3] - **百时美施贵宝**：2025年9月，美国企业，1982年进入中国，剥离其合资工厂，出售中美上海施贵宝制药有限公司60%股权，结束了43年的合资制造 [3][22][23] - **协和发酵**：2025年7月，日本企业，1997年进入中国，将其氨基酸和HMO业务出售给梅花生物 [3] - **住友制药**：2025年4月，日本企业，1995年进入中国，将其中国及东南亚业务以约450亿日元（约4.5亿美元）的价格出售给丸红 [3][16] - **协和麒麟**：2024年8月，日本企业，1997年进入中国，将其中国分公司100%股权转让给维健医药 [3][19] - **优时比**：2024年8月，比利时企业，1996年进入中国，将其神经及抗过敏成熟业务以6.8亿美元出售给康桥资本与穆巴达拉 [3][24] - **ZimVie**：2024年4月，美国企业，2013年进入中国，受集采影响彻底关停中国脊柱业务 [3][12] 企业撤退的核心原因分析 - **业务溃败型**：因无法适应中国支付环境或集采冲击而直接关停业务 [5][6] - **锐可迪**：作为专注罕见病的欧洲中型药企，其高定价药物在多轮国家医保谈判中未能达成价格妥协，商保不成熟导致自费市场利润微薄，中国区营收长期不足全球2%，投入产出比持续击穿底线，最终选择清算止损 [6][7][8][9][10] - **ZimVie**：在国家组织脊柱类耗材集采中，中标价格相比挂网价平均降幅高达84%，地板价击穿进口厂商成本线，导致其直接关停中国脊柱业务 [12][13][14] - **战略让渡型**：日系药企为代表，通过出售业务换取现金流并保留未来权益，而非彻底放弃市场 [5][15] - **住友制药**：核心抗生素“美平”纳入集采，精神类药物Latuda面临专利悬崖，利润空间被抽空，于2025年4月以450亿日元出售中国及东南亚业务给丸红，自身退居为未来新药的授权方 [15][16][17] - **协和麒麟**：2024年8月将中国分公司100%股权转让给维健医药，甩掉成熟产品销售包袱并换取现金流，未来不再以独立实体出现在中国 [18][19][20] - **巨头瘦身换血型**：大型跨国企业为聚焦创新而剥离成熟业务或重资产 [5][21] - **百时美施贵宝**：2025年9月出售SASS 60%股权，标志着靠“合资建厂、技术换市场”的外资1.0时代结束，目的是抛弃低毛利普药和重资产制造，全力投入如CAR-T等高回报创新药赛道 [22][23][24] - **优时比**：将神经及抗过敏成熟业务以6.8亿美元出售，以将资源集中投入到自免疫等新赛道研发 [24] 中国市场结构性变化与旧模式失效 - **利润模型剧变**：集采进入深水区，产品一旦进入集采价格平均降幅超过50%，极端情况超过90%，传统“以价换量”逻辑失效，对依赖成熟产品的跨国企业造成巨大打击 [31][32] - **本土创新贴身肉搏**：中国创新药市场从蓝海变血海，国产新药与国际上市时间差从5-10年大幅缩短，且国产Biotech为进医保敢报“地板价”，使中国成为全球创新药价格洼地，缺乏强大管线或成本优势的二线跨国企业生存艰难 [33][34][35] - **部分企业保守文化弊端**：此轮撤退中日企占比高，因其决策链条长、对中国市场反应慢，且多为产品线单一的专科公司，当核心产品遭遇专利悬崖且后续管线跟不上时，除了出售别无他法 [36] 跨国医疗企业在华新生存范式 - **模式转型**：从供养庞大销售团队的“全能型选手”转型，更多采用License-out（对外授权）与CSO（合同销售组织）模式，将销售权移交本土合作伙伴，自身退守至产业链上游成为“产品提供方”和“专利持有方” [36] - **持续加码者案例**：部分跨国企业仍在加码投资中国，但其战略意图已发生根本变化 [37] - **阿斯利康**：2025年11月追加投资使青岛吸入气雾剂工厂总投资达8.86亿美元，打造全球呼吸药生产基地；2025年3月宣布25亿美元重注北京建立全球战略研发中心及AI数据中心，实现从中国制造到中国研发的升级 [37] - **诺和诺德**：2024年3月投资40亿元人民币扩建天津无菌制剂项目，为司美格鲁肽等核心产品大规模商业化保供 [37][38] - **葛兰素史克**：2024年1月以14亿美元收购Aiolos Bio（其核心资产源自恒瑞医药授权），验证“中国创新+MNC商业化”新模式 [37] 行业未来趋势预判 - **预判一**：中型跨国企业的“卖身潮”可能刚刚开始，更多处于尴尬境地的企业可能将中国业务打包出售或全面授权给中国头部商业化平台公司 [40] - **预判二**：跨国企业在华角色将更多从“卖药”转向“买药”，即作为VC对中国早期Biotech进行并购和商务拓展交易，如GSK和阿斯利康2025年的收购案例所示 [41] - **预判三**：传统的合资化药工厂模式将成为过去，除生物制剂因监管要求可能保留本地生产外，大部分成熟药品生产将外包给CDMO或直接剥离 [42][43]

行业核心观点 - 小核酸药物赛道在2026年初迎来密集事件，标志着其黄金时代已至 [1][2] - 技术突破、资本狂热和研发成果共同推动行业进入高速发展期 [3][22] 行业发展趋势与资本动态 - GalNAc递送系统的突破解决了药物递送关键难题，成为行业发展重要催化剂 [3] - 近三年全球小核酸药物领域达成近百起BD合作，交易笔数与金额逐年提升 [4] - 2025年全球小核酸赛道达成30多笔BD合作，交易总金额近300亿美元 [4] - 跨国制药公司（MNC）如诺华、赛诺菲、葛兰素史克、礼来、艾伯维等加码入局，掀起交易热潮 [3][4] - 2025年底，全球小核酸行业龙头Alnylam总市值突破500亿美元，高于BioNTech、百济神州等知名药企 [9] - 小核酸药物已从前沿技术演进为重塑全球制药格局的核心力量 [11] 主要跨国药企交易活动 - 诺华在2025年独占全球小核酸赛道前四大交易席位 [7] - 诺华以120亿美元收购RNA疗法公司Avidity Biosciences [7][8] - 诺华以超50亿美元（首付款1.6亿美元，里程碑付款52亿美元）与舶望制药合作加码心血管RNAi疗法 [7][8] - 诺华以22亿美元（首付款2亿美元，里程碑付款20亿美元）买下Arrowhead一款临床前siRNA疗法 [7][8] - 诺华以17亿美元（首付款8亿美元）收购肾脏疾病miRNA药物研发公司Regulus Therapeutics [7][8] - 葛兰素史克以潜在总金额7.45亿美元引进Empirico一款治疗COPD的siRNA新药 [9] - 赛诺菲以超4亿美元与Alloy合作开发用于中枢神经系统的ASO药物 [9] - 赛诺菲以近4亿美元引进维亚臻APOC3 siRNA新药Plozasiran的大中华区权益 [9] 领先公司市场表现与研发进展 - Arrowhead凭借其TRIM平台，2025年股价累计涨幅达约253% [9] - 全球ASO龙头Ionis已有7款ASO疗法获批上市，2025年股价累计涨幅达约126% [10] - Ionis研发的APOC3 ASO新药Olezarsen在严重高甘油三酯血症患者中，治疗6个月时空腹甘油三酯水平最多降低72%（安慰剂校正后），急性胰腺炎事件风险显著降低85% [12] - Ionis将Olezarsen的峰值年销售额预测从15亿美元上调至25亿美元 [12] - 葛兰素史克从Ionis引进的ASO疗法Bepirovirsen，成为慢性乙肝领域首款完成III期研究的小核酸药物，有望实现功能性治愈 [12] - Bepirovirsen计划于2026年一季度提交上市申请，UBS分析师预测其峰值年销售额可达20亿美元 [12] 新兴治疗领域突破 - RNAi疗法在减重领域取得突破，Arrowhead公布的两款减重RNAi管线（ARO-INHBE和ARO-ALK7）I/IIa期临床试验中期结果显示，肥胖成人受试者的内脏脂肪等多个关键指标显著降低 [13] - 针对肥胖合并2型糖尿病患者，ARO-INHBE联用替尔泊肽实现了约两倍体重下降效果，并带来约三倍的内脏脂肪、总体脂肪以及肝脏脂肪降低，且展现出减脂增肌潜力 [14] - Wave Life Sciences的靶向INHBE的GalNAc-siRNA候选药物WVE-007，在I期试验中单次皮下注射240毫克三个月后，内脏脂肪减少9.4%，全身总脂肪减少4.5%，瘦体重增加3.2% [14] - 在肾病领域，RNAi疗法有望为IgAN、C3G等补体介导的肾脏疾病提供新选择，多家药企正在探索针对CFB、C3、C5靶点的小核酸疗法 [15] 全球研发管线概况 - 目前全球在研的小核酸新药超过1200款，其中siRNA和ASO疗法最受关注 [17] - 具有大药潜质的siRNA管线备受巨头押注，例如罗氏以28亿美元押注的降压药Zilebesiran、礼来引进的心血管药物Lepodisiran、葛兰素史克引进的MASH药物ARO-HSD [17] - ASO药物领域同样活跃，包括阿斯利康超70亿美元引进的ATTRv-PN药物Wainua、诺华引进的Lp(a)降脂药Pelacarsen、诺和诺德收购的心衰治疗药物CDR132L [17] 中国市场动态与公司进展 - 2026年1月5日，赛诺菲APOC3 siRNA新药Plozasiran（普乐司兰钠注射液）在中国获批上市，用于治疗高脂血症 [1] - 2026年1月9日，“中国小核酸第一股”瑞博生物成功登陆港交所，上市首日股价大涨40%，目前市值超过130亿港元 [1] - 中国生物制药宣布斥资12亿元人民币收购国内siRNA创新药企赫吉亚生物，拿下全球首个经临床验证、可实现一年一针给药的肝靶向递送平台 [1] - 近年来中国市场已有不少小核酸药物管线达成BD交易，包括舶望制药BW-00112、迈威生物2MW7141、靖因药业SRSD107、维亚臻的普乐司兰钠、国为医药GW906等 [17] - 瑞博生物在2023年以总额超7亿元人民币将PCSK9 siRNA新药RBD7022的大中华区权益授权给齐鲁制药 [18] - 瑞博生物在研管线中具有BD潜质的管线包括治疗血栓性疾病的RBD4059（全球首个进入临床的FXI siRNA药物）、治疗高甘油三酯血症的RBD5044（全球第二个进入临床的APOC3 siRNA疗法）以及多个肾病在研药物 [18] - 圣因生物已与信达生物、礼来、华东医药达成战略合作 [19] - 2025年11月8日，圣因生物与礼来达成合作，礼来支付里程碑付款12亿美元，利用圣因生物的LEAD™平台开发针对代谢性疾病的RNAi候选药物 [19][20] - 赫吉亚生物被收购的管线包括全球首个实现一年一针给药的小核酸产品Kylo-11（靶向LPA），以及ApoC3 siRNA、INHBE siRNA等多个在研产品 [21]

行业投资评级 - 投资评级为看好，且维持该评级 [2] 核心观点 - 2026年JPM大会中国创新药成为全球焦点，多家药企亮相主会场，聚焦PD-1/VEGF双抗、ADC、细胞治疗等重点品种 [7] - 艾伯维与荣昌生物达成关于ADC药物RC148的重磅BD交易，验证了中国创新药资产的全球价值 [7] - 头部跨国药企与中国创新药企的授权合作正从单一品种授权转向平台共建与中长期联合开发 [7] - 建议重点关注具备差异化管线、已获跨国药企高质量合作验证、拥有全球注册与BD团队的创新药企 [7] - 尤其关注在ADC、双抗、siRNA疗法等重点赛道具备平台价值和持续输出能力的成长型创新药企业 [7] 行情回顾 - 报告期医药生物行业指数跌幅为1.07%，在申万31个一级行业中位居第26，跑赢沪深300指数（-1.19%）[4][15] - 子行业中，线下药店、医院涨幅居前，涨幅分别为10.25%、2.92% [4][15] - 子行业中，化学制剂、疫苗跌幅居前，跌幅分别为4.50%、2.96% [4][15] - 截至2026年1月23日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为30.31x，较上期末30.56x下行，低于均值 [4][19] - 医药生物申万三级行业中，估值前三的分别为疫苗（47.34x）、医院（44.94x）、其他医疗服务（40.38x），中位数为34.15x [4][19] - 医药流通估值最低，为15.31x [4][19] - 报告期，两市医药生物行业共有34家上市公司股东净减持21.25亿元，其中2家增持0.63亿元，32家减持21.89亿元 [4] 行业重要资讯：国家政策 - 商务部等9部门印发《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，推动行业从传统药品销售向综合性健康服务转型 [6][24] - “十四五”期间，我国药品流通市场规模从2020年的2.41万亿元增长至2024年的2.95万亿元，增长22.4% [24] - 国家医保局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，规范形成37项价格项目、5项加收项、1项扩展项 [6][27] - 《立项指南》分类规范机械臂辅助操作价格项目，设立导航、参与执行、精准执行3个价格项目，实行与主手术挂钩的系数化收费 [28] - 《立项指南》统一新设“远程手术辅助操作”价格项目，打通远程手术临床应用的“最后一公里” [29][30] - 《立项指南》规范可复用和一次性耗材收费政策，明确一次性耗材费用和相应辅助操作费不得同时收取 [31] - 《立项指南》明确医疗数据“缺数减收”政策，要求保存并上传医疗数据和设备运行记录 [32] - 《立项指南》规范3D打印技术临床应用，涵盖虚拟三维模型重建、手术解剖模型打印以及手术导板打印等类别 [33] - 《立项指南》针对未来可直接应用于人体的组织、血管及器官打印技术，单独设立“生物3D打印”等价格项目 [34] - 《立项指南》设立引导类、路径导航类等价格项目，以支持术中定位与路径规划等辅助操作 [35] - 《立项指南》新增“术中立体成像辅助操作费”，将虚拟现实、混合现实等先进技术纳入规范化收费体系 [36] - 广西壮族自治区人民政府印发《关于推动广西生物医药产业高质量发展若干政策措施》，围绕5个维度提出28条措施 [37] 行业重要资讯：注册上市 - 第一三共的“德曲妥珠单抗”获NMPA批准用于晚期HER2阳性成人胃癌二线治疗，是该药在华获批的第六个适应症 [6][38] - 基于III期研究DESTINY-Gastric04数据，德曲妥珠单抗使死亡风险降低30%（HR：0.70），中位OS为14.7个月，优于对照组的11.4个月 [39] - 德曲妥珠单抗治疗组中位PFS为6.7个月，ORR为44.3%，DCR为91.9% [41] - 中国胃癌新发病例约35.9万例，死亡病例约26万例，约12%-13%患者为HER2阳性 [43] - 艾伯维的“利生奇珠单抗”获NMPA批准用于治疗中重度活动性溃疡性结肠炎，为在华第二项适应症 [43] - 基于III期临床试验，利生奇珠单抗治疗12周临床缓解率为20.3%，显著优于安慰剂的6.2% [44] - 华辉安健的丁肝新药“立贝韦塔单抗”获NMPA附条件批准上市，用于治疗慢性丁型肝炎病毒感染 [45] - 治疗48周时，立贝韦塔单抗复合终点应答率达44.1%，HDV病毒学抑制应答率达60%，ALT复常比例达70% [47] - 宏元生物的“尿路上皮癌染色体不稳定性检测试剂盒（UroCAD®）”获NMPA批准上市，为全球首个基于U.CAD®技术的无创检测产品 [47][48] - 东阳光药的降糖1类新药“奥洛格列净”获NMPA批准上市，适用于改善成人2型糖尿病患者血糖控制 [48] - III期临床试验显示，奥洛格列净单药治疗24周后，50mg剂量组糖化血红蛋白较安慰剂降低1.01% [50] 行业重要资讯：其他 - 荣昌生物将PD-1/VEGF双抗“RC148”授权给艾伯维，首付款6.5亿美元，里程碑付款最高可达49.5亿美元 [6][50] - 中国生物制药以12亿元人民币全资收购siRNA疗法企业赫吉亚 [52] - 赫吉亚拥有MVIP肝靶向平台，其产品Kylo-11单次皮下注射可实现95%的Lp(a)降幅，预期疗效持续一年以上 [52][54] - 药明合联以31亿港元收购东曜药业，收购价较东曜药业停牌前收市价溢价约99% [55] - 药明合联2025年营收同比增长超45%，经调整净利润同比增长超45% [55] - 2025年全球ADC药物市场规模约172亿美元，预计2032年将突破1151亿美元 [56] - 东曜药业2024年营收超十亿元，同比增长41%，首次实现扭亏为盈，净利润为人民币34.757百万元 [57] - GSK以约22亿美元收购临床阶段生物制药公司RAPT Therapeutics，核心资产为长效抗IgE单抗Ozureprubart [58] - 美国约有1700万食物过敏确诊患者，2024年给美国家庭造成的经济负担高达330亿美元 [59] - 阿斯利康收购西比曼CAR-T产品C-CAR031 50%权益，有望获得最高达6.3亿美元的款项 [61] 公司动态：重点覆盖公司 - 皓元医药：评级为增持，预计2025-2027年归母净利润分别为2.81/4.10/5.69亿元 [63] - 甘李药业：评级为买入，预计2025-2027年归母净利润分别为10.96/14.06/16.82亿元 [63] - 华东医药：评级为买入，预计2025-2027年归母净利润分别为40.28/45.59/51.20亿元 [63] - 普蕊斯：评级为增持，预计2025-2027年归母净利润分别为1.21/1.31/1.41亿元 [63] - 贝达药业：评级为买入，预计2025-2027年归母净利润分别为5.34/6.04/7.39亿元 [63] - 诺诚健华-U：评级为买入，预计2025-2027年收入分别为14.11/17.02/20.58亿元 [63] - 泓博医药：评级为增持，上调2025-2027年归母净利润预测至63.90/81.72/97.95百万元 [63] - 艾力斯：评级为买入，上调2025-2027年归母净利润预测至20.28/23.01/26.50亿元 [64] - 首药控股-U：评级为增持，预计2025-2027年收入分别为0.59/1.43/2.87亿元 [64] - 九洲药业：评级为买入，预测2025-2027年归母净利润分别为9.33/10.76/11.56亿元 [64] - 美亚光电：评级为增持，预计2025-2027年归母净利润分别为7.30/8.05/8.67亿元 [64]

公司动态：葛兰素史克（GSK）产品获批新适应症 - 国家药品监督管理局于1月23日批准了葛兰素史克（GSK）的全再乐（氟替美维吸入粉雾剂，FF/UMEC/VI）新增用于成人哮喘维持治疗的适应症 [1] - 此次获批是对该产品原有慢性阻塞性肺疾病（COPD）适应症的扩展 [1] - 该产品成为中国目前首个且唯一可用于哮喘和COPD两种呼吸疾病维持治疗的单吸入装置三联疗法 [1] 产品详情：全再乐（氟替美维吸入粉雾剂） - 该产品是一种每日一次、通过单次吸入给药的单吸入装置三联疗法 [1] - 其包含三种成分：吸入性糖皮质激素（ICS）糠酸氟替卡松（FF）、长效抗胆碱能药物（LAMA）乌美溴铵（UMEC）以及长效β2受体激动剂（LABA）三苯乙酸维兰特罗（VI） [1] - 该产品通过GSK独有的Ellipta干粉吸入器给药 [1] - 该产品于2019年在中国首次获批，用于慢性阻塞性肺疾病（COPD）患者的维持治疗 [1] 行业背景：哮喘治疗现状与需求 - 哮喘是最常见的慢性呼吸系统疾病之一 [2] - 尽管已有明确的治疗建议，仍有约半数患者的症状未得到有效控制 [2] - 症状未受控制增加了急性发作的风险，并影响了患者的生活质量 [2] 市场与临床意义 - 对于适合的、症状未受控制的成人哮喘患者，及早启用单吸入装置三联治疗有助于改善临床结局 [2] - 新适应症的获批为那些尚未达到最佳疾病控制、因而面临急性发作风险的成人患者提供了一个重要的治疗选择 [2]

报告行业投资评级 - **行业投资评级**：报告对CXO（医药研发及生产服务外包）赛道给予积极展望，明确表示“2026全年看好CXO赛道”[3][26] 报告的核心观点 - **核心观点**：全球医药医疗正进入“可计算推理的AI新纪元”，生命科学数据基础设施的变革（如Illumina十亿细胞图谱）与监管提速（中美eCTD与贝叶斯方法）共同推动创新研发时速飙升，在此背景下，AI驱动/赋能的药物发现需求激增，将持续支撑CXO赛道需求强劲[3][5][37][38] 根据相关目录分别进行总结 一、产业前沿 - **前沿动向**：Illumina发布Billion Cell Atlas（十亿细胞图谱），这是其三年内构建50亿细胞图谱计划的首批成果，旨在通过CRISPR技术捕捉超过200种疾病相关细胞系中10亿个细胞对基因改变的反应，生成“基因扰动×单细胞响应”数据集，一年内将产生20PB数据，标志着公司从测序硬件供应商向高效AI数据提供商的战略转型[3][8][14] - **AI新生态**：Illumina与阿斯利康、默克、礼来等全球药企巨头跨界合作，共同构建用于训练下一代AI模型的颠覆性生命科学数据，此类合作将成为行业新常态[3][15][16] - **监管动态**：中国NMPA宣布自2026年3月1日起全面实施药品电子通用技术文档（eCTD）申报，对相关申请“3日内完成受理审查”；美国FDA发布指导草案，系统性支持在临床试验中采用贝叶斯统计方法以提速，监管创新共同推动研发“时速比拼再升级”[3][23][25] - **产业链**：在2026年JPM医疗健康大会上，全球及中国CXO龙头企业（如Lonza、三星生物、药明康德等）集中披露订单需求回暖与业务增长信号，全球CXO行业景气度复苏明确[3][26] - **具体数据**： - Lonza签署了四份大型合同，较2025年10月的一份大幅增加[27] - 三星生物完成收购后，全球产能将达到845,000升[30] - 药明康德预计2025年营业收入454.56亿元，同比增长15.84%；经调整non-IFRS归母净利润149.57亿元，同比增长约41.33%[30] - 药明合联预计2025年收入同比增长超过45%，经调整净利润（扣除利息收入及开支）同比增长超过45%[30] 二、资本风向 - **并购交易**： - GSK以约22亿美元收购RAPT Therapeutics，获得其处于IIb期临床的抗IgE单抗Ozurprubart，该药有望将食物过敏治疗给药频率延长至每12周一次[4][31][34] - 诺华与赛神医药（SciNeuro）达成协议，以1.65亿美元首付款及高达15亿美元的里程碑付款，共同开发针对阿尔茨海默病的Aβ蛋白双抗[4][36] - **关注标的**：报告提及港股拟上市的天辰生物核心产品LP-003，是全球进度最快的新一代IgE单抗，在慢性荨麻疹II期临床试验中头对头胜过奥玛珠单抗[4][31] 三、本周观点 - **观点总结**：生命科学研究从静态基因图谱进入基于因果关系的可计算AI新阶段，科技与监管进步使得单纯依靠研发速度建立的壁垒变得脆弱，与此同时，AI驱动的药物发现热潮将使得CXO赛道需求持续强劲[5][37][38] 四、产业链数据更新 - **新药获批**：2025年12月3日至2026年1月16日，国内共有13款新药获批上市，包括司妥吉仑、库莫西利、阿美替尼等，涉及高血压、乳腺癌、实体瘤等多种适应症[39] - **新药申报**：同期，有18款新药申报上市，涉及靶点包括CGRPR、IL17A、FGFR等，来自辉瑞、君实生物、阿斯利康、和黄医药等企业[42] - **授权交易**：同期，发生多起医药跨国授权交易，其中： - 药友制药将GLP1R项目YP05002授权给辉瑞，首付款1.5亿美元，里程碑付款19.35亿美元[43] - 荣昌生物将RC148（VEGF/PD-1）项目授权给艾伯维，首付款6.5亿美元，里程碑付款49.5亿美元[43] - 加科思将KRAS项目JAB-23E73授权给阿斯利康，首付款1亿美元，里程碑付款19.15亿美元[43]

交易概述 - 葛兰素史克公司提议收购RAPT Therapeutics公司 交易结构为现金收购要约 对价为每股58美元现金 [1] - 该交易正由前路易斯安那州总检察长Charles C Foti Jr及Kahn Swick & Foti律师事务所进行调查 调查重点在于对价是否充分以及交易流程是否恰当 以确定公司价值是否被低估 [1] 法律调查与股东行动 - 律师事务所正在征集认为交易低估公司价值的股东意见 股东可联系管理合伙人Lewis S Kahn进行免费法律咨询 [2] - 股东可通过指定邮箱、电话或网站了解案件详情并讨论自身法律权利 [2] - 由于交易采用要约收购形式 时间可能至关重要 [3] 相关信息 - 调查方KSF律师事务所的合伙人包括前路易斯安那州总检察长 更多信息可通过其官网获取 [3]

GSK收购RAPT Therapeutics交易核心 - GSK已达成最终协议 收购生物科技公司RAPT Therapeutics 交易股权价值总额约为22亿美元[1] - 根据协议 GSK将在交易完成时向RAPT股东支付每股58美元 在计入所获现金后 GSK的前期投资为19亿美元[4] - 交易预计将于2026年第一季度完成[2][6] 收购标的资产详情 - 收购将为GSK的研发管线增加RAPT的核心候选药物ozureprubart 这是一种长效抗免疫球蛋白E单克隆抗体[1][6] - Ozureprubart目前正在进行一项IIb期研究 评估其用于预防食物过敏原的保护作用[1] III期研究计划在成人和儿童高危人群中进行[8] - 该药物可能通过减少给药频率 为食物过敏反应提供保护 相比当前标准疗法具有潜在优势[9] - 近94%的严重食物过敏由IgE介导的反应引起 IgE是一个经过充分验证的临床靶点[2] 交易对GSK的战略意义 - 此次收购预计将加强GSK在呼吸、免疫学和炎症领域的研发管线[2][6] - Ozureprubart有望加强GSK在过敏领域的广泛商业影响力和成熟的处方医生网络[9] - 交易授予GSK对ozureprubart项目的全球权利 但不包括中国大陆、澳门、台湾和香港地区[7] - GSK还将负责向RAPT的合作伙伴上海济煜医药科技有限公司支付基于成功达成特定条件的里程碑付款和特许权使用费[7] 相关临床数据与时间线 - 评估ozureprubart作为单药疗法预防食物过敏的IIb期prestIgE研究数据预计将于2027年获得[8] GSK近期股价表现 - 过去六个月 GSK股价上涨了31.6% 而同期行业涨幅为22.1%[3] 生物制药行业并购趋势 - 生物技术和制药行业并购活动强劲 近期交易加速[10] - 大型公司在其旗舰药物销售额下降的背景下 持续寻求多元化收入来源 整合一直是关键焦点[10] - 最近的收购热潮表明 行业关注于投资组合扩张和持续的管线创新 特别是在人工智能驱动药物发现领域[10] - 默克公司近期以约92亿美元完成了对Cidara Therapeutics的收购 增加了其领先候选药物CD388[11] - 强生公司在2025年12月以30.5亿美元现金完成了对Halda Therapeutics的收购 加强了其肿瘤学管线[12] - 辉瑞公司在一场激烈的竞购战后 以约100亿美元收购了肥胖药物开发商Metsera 重新进入利润丰厚的肥胖症领域[13] - 礼来公司完成了对Adverum Biotechnologies的收购 诺和诺德公司完成了对Akero Therapeutics的收购[14]

收购交易核心条款 - 英国制药巨头葛兰素史克同意以22亿美元收购免疫学专业公司Rapt Therapeutics [1] - 根据交易条款 Rapt Therapeutics的投资者将获得每股58美元的现金 这比其公告前最后一个交易日1月16日的收盘价有超过65%的溢价 [3] - 交易预计将在第一季度完成 但需获得监管批准 [5] 市场反应与交易价值 - 在收购消息宣布后 Rapt Therapeutics的股价在周二收盘时上涨超过60% [1] - 葛兰素史克的出价比Rapt Therapeutics近期的市值有可观的溢价 [7] 核心资产与战略意义 - 此次交易将使葛兰素史克获得候选药物ozureprubart在中国大陆、澳门、台湾和香港以外的全球权利 [4] - Ozureprubart是Rapt Therapeutics研发的实验性抗体疗法 旨在以比现有疗法更低的给药频率预防食物过敏 该药物目前处于二期临床试验阶段 [4] - 葛兰素史克首席科学官表示 该药物的加入为其研发管线带来了又一个有前景的、潜在同类最佳的候选疗法 [4] 目标市场与医疗需求 - 仅在美国就有超过1700万人患有食物过敏 其中超过130万人遭受严重过敏反应的困扰 [6] - Rapt Therapeutics的研究性抗体疗法靶向一种蛋白质 该蛋白质触发了大约94%的严重食物过敏 [6] - 该实验性抗体疗法可能帮助数百万患有严重食物过敏的人群 [7]