文章核心观点 - 2025年三季度，四家国际投行集体新进一家A股光刻胶公司的前十大流通股东，合计买入近500万股，进行逆向投资，押注半导体材料国产替代的长期逻辑 [1] 外资持仓与投资逻辑 - 2025年三季度，高盛、摩根大通、瑞银、摩根士丹利四家外资机构首次进入公司前十大股东名单，分别新进117万股、111万股、103万股和99万股，建仓成本集中在6-7元区间 [3] - 截至12月初，外资持仓浮盈已超过30% [3] - 外资投资逻辑基于三点：国产替代确定性高、公司估值处于历史低位（市净率1.2倍，低于行业平均的3.54倍）、小市值标的（总市值48亿元）业绩弹性大 [9] - 外资“抱团作战”模式在2025年多次出现，例如扬帆新材被五家外资联合买入8000万元 [3] 公司基本面与业务状况 - 公司股价从30元阴跌至4.4元，十年未涨，2025年中报净利润暴跌1700% [1] - 公司总市值48亿元，光刻胶业务营收占比62%，毛利率为32% [3] - 公司核心产品覆盖PCB光刻胶、显示光刻胶、光伏胶等，在PCB阻焊油墨市场占有率领先 [3] - 尽管整体业绩下滑，但其电子化学品业务毛利率稳定在40%左右 [3] - 公司面临应收账款质量恶化、信用减值损失增加等问题，PCB光刻胶毛利率32%低于功能涂料的39% [11] - 2025年中报预亏9000万元，半导体光刻胶研发投入高，短期难见收益 [11] 光刻胶行业概况与国产替代 - 光刻胶是半导体制造的核心耗材，全球市场长期被日本和美国企业垄断，东京应化、JSR、信越化学、杜邦四家公司占据全球87%的份额 [5] - 在高端领域，ArF光刻胶国产化率不足1%，EUV光刻胶完全依赖进口 [5] - 2024年，中国半导体光刻胶市场规模达56.3亿元，同比增长42.25% [5] - 下游晶圆厂（如中芯国际、华虹集团）扩产催生巨大需求，并加速导入国产材料 [5] - 日本出口管制倒逼国内晶圆厂试用国产材料，国产替代确定性高 [9] - 政策层面，国家“02专项”和大基金三期投入超500亿元支持光刻胶研发，2025年10月发布的《极紫外（EUV）光刻胶测试方法》标准为产业化铺路 [5] 国内竞争格局与技术进展 - 国内光刻胶企业分梯队突破：南大光电、彤程新材已实现ArF/KrF光刻胶量产；晶瑞电材、上海新阳主攻KrF和I线胶；容大感光、广信材料专注PCB光刻胶 [7] - 2025年12月1日，容大感光表示其部分光刻胶产品性能已替代日系产品并批量供货，KrF光刻胶进入研发阶段 [7] - 国内企业需突破上游原料树脂、光引发剂等“卡脖子”环节，八亿时空的KrF光刻胶树脂产线已量产并间接导入中芯国际供应链 [7] - 高端光刻胶验证周期长达1-2年，且客户一旦认证便不易更换，光刻胶保质期仅3-12个月，无法大量囤货 [7] - 国内光刻胶企业超50家，同质化严重，价格战压缩利润 [11] - 2025年12月2日，光刻胶板块57只股票上涨，但资金净流出半导体板块，市场分歧明显 [11]