文章核心观点 - 高盛分析师指出，当前消费者支出环境发出早期预警信号，其特征与2008年金融危机前夕几乎如出一辙，拉斯维加斯博彩收入再次成为衡量经济周期的“领头羊”[1] - 尽管当前消费环境呈现K型分化和双轨特征，但拉斯维加斯的消费趋势已经开始走低，重现了经济衰退早期的疲软迹象[1] - 高盛建议投资者密切关注直至2026年初的消费趋势，若航空业需求后续下滑，将是经济疲软范围扩大的明确信号，可能影响美联储的货币政策[1] 衰退周期的传导路径 - 高盛通过复盘2008-2009年衰退期间旅游休闲行业的反应，建立了一个识别消费者压力传导顺序的分析框架[2] - 在2008年全球金融危机期间，拉斯维加斯博彩收入最早在2008年2月至3月开始下降，航空公司登机量在2008年年中显示出下滑[2] - 酒店行业衰退相对滞后，美国酒店每间可供出租客房收入在2008年中后期才开始下降[2] - 邮轮行业的低迷处于周期最晚期，其净收益率直到2009年年中才达到最大降幅，并且直到2010年年中才恢复增长[2] - 邮轮行业的晚周期低迷与拉斯维加斯及航空业的早周期回撤之间存在整整18到24个月的滞后[2] K型复苏下的预警信号 - 当前K型复苏和分化的支出环境正在闪烁早期预警信号，拉斯维加斯的趋势已经指向下行，符合经济低迷早期的特征[4] - 市场目前呈现割裂状态：航空公司表现仍然稳健，且“婴儿潮一代”仍在继续预订加勒比海的邮轮旅行[4] - 基于历史经验，邮轮行业的低迷往往发生在周期末端，而博彩、航空和酒店的回撤通常在周期转向下行之前就已显现[4] - 高盛建议在2026年初之前持续追踪消费趋势，以观察疲软是否会更广泛地蔓延至整个旅游行业[4] - 如果在拉斯维加斯之后，航空需求也开始下降，将为经济疲软的扩散提供更清晰的证据，宏观政策的调整或将变得不可避免[4]