股价表现与近期压力 - 公司股价近期持续下跌，昨日下跌5%，收于190.3港元/股，较2025年8月29日盘中高点339.8港元/股已缩水近44%，市值蒸发超2000亿港元 [1] - 最近7个交易日中，公司股价仅有两日上涨，在下跌交易日中动辄下滑8-9个百分点 [1] - 此轮下跌行情已持续3个多月，市场担忧其在美国“黑五”促销期间的销售表现可能不及预期 [2] - 核心IP Labubu新品于11月13日晚上市，但市场热度不及以往，二级市场溢价空间大幅回落，其中隐藏款溢价幅度缩水超50%，部分常规款在二手平台售价已跌破官方零售价 [2][4] 财务表现与增长预期 - 公司2025年第三季度整体收入同比增长245%至250%，其中中国收入同比增长185%至190%，海外收入同比增长365%至370% [10] - 创始人曾于2025年8月表示，当年营收目标200亿元，但感觉300亿元也很轻松 [10] - 德银在报告中给出两种估值场景：悲观假设下，若Labubu热度在2026年见顶且无新IP接棒，预计2026年中国收入同比下降20%，海外收入下降10%；乐观假设下，若增长势头持续且新IP爆发，中国收入增长30%，海外增长50%，2026年净利润将超过231亿元人民币 [5] - 信达证券分析指出，公司感恩节周度销售数据呈现“旺季不旺”的特征，海外市场供应充足但未能有效刺激需求，短期经营数据不及市场预期 [5] 商业模式与核心挑战 - 公司面临“可获得性悖论”：当主打创意与稀缺性的潮流IP进行规模化工业生产时，其稀缺属性可能退化，沦为大众消费品 [1][10] - 对于依赖“酷”和“稀缺”属性的潮流玩具而言，产品的普及往往是热度衰退的前兆 [11] - 公司已实现从潮玩零售企业向IP孵化运营升级，IP培育路径为“挖掘艺术家-设计-供应链-渠道-粉丝群体”的流水线作业 [5][6] - 公司IP已形成矩阵化，包括核心IP LABUBU、新IP CRYBABY以及高端的MEGA产品 [8] 产能与供应链扩张 - 公司在供应链方面实现工业化和规模化，东莞智能工厂的自动化率大幅提升，新产品批量出货速度周期可缩短三分之一 [8] - 公司产能已从2025年上半年的月均1000万个，提升至年底的月均5000万个 [9] 业务结构与发展路径对比 - 公司目前业务结构仍局限于线上线下渠道及潮玩细分品类，未跳出“卖货”范畴 [20] - 公司线下触点包括城市乐园（北京）、571家零售店及2597家机器人商店，旗舰店已成为年轻人的社交目的地 [14] - 行业对标公司迪士尼的业务结构由娱乐、体育和体验三大核心板块组成，通过影视内容建立情感链接，再通过周边、乐园、媒体娱乐等实现商业转化 [18][19] - 迪士尼2025财年（2024年10月1日至2025年9月27日）营收为944.25亿美元，同比增长3%，净利润为124.04亿美元，同比增长超100% [15] - 分析认为，公司亟需开拓与自身核心IP高度关联的潮玩之外业务，通过软文化输出获得更多非卖货收益，以构建“情感消费生态平台” [20][21]