核心观点 - 摩根大通认为甲骨文股价在暴跌40%后能否反弹取决于第二财季财报能否展示稳健的云业务增长并对庞大的剩余履约义务余额提供更清晰的披露[1] - 投资者情绪波动剧烈 一份“干净的”收入增长表现加上更清晰的RPO质量和合约持久性披露可能足以在短期内支撑股价[3] 股价表现与市场担忧 - 甲骨文股价在9月10日至11月25日期间从年内高点暴跌40% 同期标普500指数上涨约4%[1] - 股价暴跌源于投资者对OpenAI项目相对于谷歌Gemini上升趋势的重新评估 对大规模集中RPO余额价值的质疑 以及对数据中心建设所需资本成本的担忧加剧[1] 第二财季财报关键看点 - 财报核心在于将“惊人的”长期剩余履约义务转化为近中期收入和现金流[4] - 第一财季业绩显示甲骨文可以同时错过近期收入预期但交付非凡的订单量 RPO同比增长数百个百分点 得益于数十亿美元的AI基础设施合约[4] - 备受关注的OpenAI协议一旦完全启动 每年可能贡献数百亿美元收入[4] - 问答环节预计将聚焦于最大AI合约的集中度和持续时间 特别是有多少RPO余额与少数交易对手相关[4] - 公司表示大型AI训练工作负载的早期毛利率将低于公司平均水平 预计将随时间改善[4] 剩余履约义务与客户构成 - 在第二财季约一个月时间内 甲骨文签署了约650亿美元的额外RPO 涉及多个大客户 推动总RPO超过5000亿美元大关[6] - 新签署的RPO不包括OpenAI 但包括Meta[6] - 此举有助于缓解客户集中度担忧 但大幅提高了执行门槛[6] 长期增长目标与挑战 - 公司提出了2030年框架 预计总收入约2250亿美元 OCI收入超过1600亿美元[5] - 2026年桥接计划要求中等十位数收入增长和更高的调整后营业收入[5] - 2030年计划暗示未来5年收入复合年增长率超过31% 但也包含外围年份新增收入贡献的明显减速[6] - 投资者可能会针对GPU供应可能比预期更快正常化 AI模型训练强度适度化或大型AI参与者降低基础设施雄心等下行情形进行压力测试[6] 资本支出与财务状况 - 甲骨文表示资本支出将大幅增加 年度支出将达到约350亿美元以支持OCI和AI基础设施建设[7] - 这将使自由现金流承受相对于投资者通常对甲骨文规模业务预期的压力[7] - AI基础设施策略的成功增加了收入机会的规模 但代价是近中期更重的资产负债表和现金流负担[7] 机构评级与估值 - 摩根大通维持甲骨文“中性”评级 目标价270美元 高于当前股价约50美元[7] - 该目标价主要基于对OCI更高的多年轨迹评估 部分被承压的自由现金流预测所抵消[7] - 目标价基于约37倍2026年企业价值/GAAP营业收入倍数[7]