核心观点 - 甲骨文即将公布第二财季财报，但市场对其高额债务、持续为负的自由现金流以及与OpenAI合作能否兑现的担忧难以消散[1] - 自9月10日股价创历史新高以来，甲骨文已累计下跌33%，反映出市场对AI相关概念公司的态度趋于审慎[1] 财务表现与市场预期 - 分析师预计，甲骨文公司调整后每股收益将较去年同期增长11%，营收将增长15%[3] - 资本密集投入带来的财务压力，已使其毛利率预计从去年同期的71%收窄至约69%[3] - 市场预计，甲骨文在截至11月的第二财季资本支出将达82亿美元，较去年同期的不足40亿美元大幅增加[4] - 自由现金流预计为负59亿美元，去年同期则为正27亿美元[4] 债务与现金流风险 - 甲骨文的债务状况正引发市场高度关注，近几个月已通过直发债与项目融资连续发行了数百亿美元债券[3] - 分析师指出，公司的资产负债表已经到了极限，自由现金流为负，而且杠杆率很高[3] - 公司五年期信用违约互换的定价已升至历史高位，成为市场对冲AI领域信用风险的重要工具[3] - 在持续投入数据中心建设的未来数年中，其自由现金流恐将持续承压[3] 客户集中度与战略合作风险 - 投资者正密切关注甲骨文收入来源的集中度风险，特别是与OpenAI的深度绑定[5] - 今年9月，甲骨文与OpenAI签订了大规模云计算服务协议，但此类深度绑定也引发了市场对其战略风险的担忧[5] - 有观点认为，公司将未来与一家初创公司捆绑在一起，同时承担巨额杠杆，是非常危险的[5] - 若公司能披露具有代表性的新增大型客户，或将有助于缓解当前市场对其客户结构过于集中的忧虑[5] 市场估值与情绪 - 尽管股价已从高位显著回调，甲骨文的估值依然处于高位[6] - 该股目前基于未来12个月盈利的预期市盈率约为30倍，远高于其过去十年的平均水平（约17倍），也显著高于纳斯达克100指数约26倍的估值水平[6] - 期权交易员预期财报发布后股价将出现10%的波动[7] - 核心问题并非其增长能否实现，而在于市场对其增长路径的信心，单次财报难以根本扭转当前的叙事[7]