中国宏观与市场 - 中国国债收益率曲线加速陡峭化，30年期与2年期利差扩至年内高点，短端受流动性宽松预期锚定（央行单日净投放1105亿元，隔夜回购利率降至1.28%创2023年以来新低），长端受供需错配推升（全年30年期国债供给同比激增30%）[5] - 高盛模型测算显示人民币面临约25%的结构性低估，公允价值应锚定在5.0水平，该行将其列为“最高确信度”交易标的，预计将开启“渐进但可控”的估值回归周期[7] - 2017年以来数据呈现“强汇率+强出口”正相关特征，证伪人民币升值抑制出口的传统担忧，反映中国产业竞争力的内生韧性[10] - 人民币债券市场“票息/波动率”比率坍缩至极低甚至负值，风险调整后回报率崩塌，在央行降息节奏缓慢背景下，做多久期的盈亏比极不具吸引力[12] - 准财政工具发力，政策性金融债发行稳健与PSL净投放转正，广义财政支持力度显著回升，对经济增长的实质拉动效应预计集中推后至2026年初释放[15] - 中国出口产品复杂度在2024年已脱离低端组装曲线，与日本高端制造特征呈现高度镜像化重叠[18] - IMF指出人民币实际有效汇率跌至逾十年最低，增加了出口竞争优势但加剧全球贸易失衡，预计2025年中国经常账户盈余占GDP比重达3.3%，并将2025年GDP增长预期上调至5%[21] 美国宏观与市场 - 美联储以9比3投票结果降息25个基点至3.5%-3.75%，决策层出现自2019年以来首次剧烈分化，会议声明新增对调整“幅度与时机”的考量，并明确纽约联储将启动每月400亿美元的短债购买计划[23] - 美联储点阵图显示利率预测中位值与9月一致，2026年底和2027年底分别为3.4%和3.1%，暗示未来两年保持每年一次25基点的降息节奏，利率落点预测呈现鸽派偏移[26] - 美联储全面上调未来四年GDP增长预期，将2026年增速预测大幅拉升0.5个百分点至2.3%，并下调今明两年通胀预期各0.1个百分点，强化经济“软着陆”判断[28] - 美国中产阶级家庭“必需服务”支出占中位数收入比例已从1985年的三分之一攀升至二分之一，基本生活成本激增引发微观层面购买力焦虑[33] - 美国家庭持有的企业股权价值相对私人消费的比率已从2000年互联网泡沫时的160%飙升至接近250%，财富效应对宏观经济的传导杠杆显著放大[43] 科技行业与公司 - 科技巨头轻资产红利期终结，AI算力基建军备竞赛推动资本支出飙升，甲骨文与Meta的资本开支与营收比分别达56%和45%，进入由公用事业巨头垄断的头部区间[36] - 历史路径表明科技巨头前期以巨额现金焚烧换取后期市场垄断权符合行业规律，优步在2016至2022年间累计损耗180亿美元自由现金流，特斯拉与奈飞在产能爬坡期也分别烧掉93亿和111亿美元[37] - 苹果滞后的AI战略导致其股价与其他科技巨头关联度出现结构性断裂，平均相关系数从ChatGPT发布前的0.71骤降至近期的0.2低点，与微软的90天滚动相关性从超过0.8暴跌至接近零[40] 欧洲与英国 - 欧洲央行执委鹰派表态触发市场对长期利率路径剧烈重定价，互换合约计入2026年12月前约13个基点的紧缩幅度，德国5年期国债收益率单日上行6个基点至2.52%[47] - 英国自2016年脱欧公投后人均实际GDP累计产出缺口达6%至8%，其中商业投资缺口达12%至18%，全要素生产率缺口为3%至4%，对欧依赖度高的企业受冲击最剧烈[50] 日本市场 - 日本央行持有ETF市值达83万亿日元，包含约46万亿日元未实现利润，锁定了股市约7%的流通份额，央行被迫采取预计耗时逾百年的缓慢退出路径[55] - 日本股市100股最低交易数目制度导致投资入场门槛畸高，其中位数最低投资额是美国市场的10倍以上，直接削弱散户参与能力[58] - 为应对股价飙升导致的流动性排斥，2025年日本上市公司宣布拆股数量创七年新高，旨在吸引个人投资者以防御激进股东[61] - 存储组件成本上升严峻挑战任天堂盈利能力，Switch 2的12GB RAM模组采购价本季度飙升41%，NAND存储上涨近8%，拖累其股价跌至5月以来低点，单月内市值蒸发约140亿美元[64] 全球贸易与新兴市场 - 联合国贸发会议报告显示2025年全球贸易额将增长约7%（增加2.2万亿美元），创35万亿美元纪录，主要由电子产品等制造业贡献，但地缘政治重塑贸易流向带来不确定性[67] - 基于2026年约58美元/桶的预期油价测算，沙特、巴林及科威特财政盈亏平衡油价均显著高于该水平（巴林突破100美元），面临严峻赤字压力，仅阿联酋与卡塔尔具备财政安全垫[70] 全球资产配置 - 当前MSCI全球指数股息收益率跌至2002年以来最低水平，叠加投资级信用利差收窄至数十年低位，机构资金正加速流向私募信贷、新兴市场债及巨灾债券等另类高收益资产[72] 大宗商品 - 全球工业产出同步复苏为基础金属价格提供强劲基本面支撑，2025年两者走势呈现高度正相关的周期性共振，定价逻辑已切换至实体需求端驱动的复苏模式[75]