文章核心观点 - 信达证券维持钢铁行业“看好”评级，认为在PPI位于周期性底部、市场流动性充裕、风险溢价上修的环境下，钢铁板块具备较强“反内卷”属性，盈利修复空间较大，优质企业兼具业绩修复弹性和估值抬升空间，板块具有中长期战略性投资机遇 [1] 行业供需态势 - 供给端总量收缩且结构分化：行业资本开支已连续四年放缓，2025年进一步陷入负增长区间 2025年1-10月全国粗钢产量达8.2亿吨，同比减少3.9% 结构分化显著，冷轧薄板（+9.9%）、无缝钢管（+7.9%）、电工钢板带（+7.3%）等高端制造类钢材产量增速居前，而建筑用钢筋产量同比下滑约1.2% [2] - 需求端内需收缩，出口成为重要支撑：2025年1-10月国内粗钢需求量为7.1亿吨，同比下降6.4% 房地产与基建领域用钢需求持续收缩，2025年10月房地产新开工面积、施工面积分别降至0.37亿平方米、0.44亿平方米 1-10月钢材出口量达9774万吨，同比增长6.4%，预计全年出口量将再度突破1.1亿吨，有效对冲内需下滑压力 [3] 行业盈利与“反内卷”转型 - 盈利端边际明显改善：受益于原料端焦煤和铁矿石价格回落，2025年第三季度行业毛利率升至6.4%，处于2012年以来45%分位水平 2025年1-10月，黑色金属冶炼和压延加工业规模以上工业企业利润总额达1053亿元，较2024年同期大幅增长 [4] - 行业正迈向高质量发展“新生”阶段：在政策与市场双重作用下，通过严控新增产能、推进产能置换、优化资本开支结构，聚焦高效能、低排放领域升级改造 供给结构加速向高附加值领域升级，冷轧薄板、电工钢板带等高端制造用钢产量保持高速增长，与建筑用钢分化态势凸显行业转向“价值竞争” [4] 钢价、PPI与行业周期 - 钢价处于历史低位区间：截至2025年11月24日，普钢综合价格报3447元/吨，较年初高点回落约200元/吨 截至2025年11月11日，年内钢材指数中枢约3500元/吨，大致回归至2017年水平，当前价格仅3415元/吨 [3][5] - 钢铁价格对PPI影响显著：钢铁行业在PPI中约占5.9%的权重，其价格波动对PPI具有显著传导作用 2025年1-9月，钢铁行业PPI累计同比为-8.6%，处于各行业较低水平，对整体PPI形成拖累 [5] - PPI转正预期明确：通过“反内卷”政策引导行业供需结构优化、稳定钢价中枢，是推动PPI逐步回升至正区间的重要因素之一 预计钢铁PPI最迟将于2026年二季度实现同比转正 [5][6] 历史PPI转正周期与板块表现 - PPI转正标志着工业经济关键转折：2010年以来两次典型PPI转正周期（2016年9月及2021年1月）中，钢铁行业均贡献了重要力量，钢铁板块亦出现显著上涨 [7] - 板块上涨行情特征：在两轮PPI转正前后的行情初期，率先上涨的标的主要分布于中小市值区间 贯穿整轮上涨，累计涨幅较大的标的主要分布于兼具业绩成长性及估值性价比区间，标的以普钢公司为主 [7] - 当前板块修复有望提速：PPI现阶段虽维持低位，但边际上存在较大改善空间，在流动性宽松及行业供需改善的背景下，板块业绩及估值修复进程有望提速 [7] 投资建议 - 重点关注四类企业：1）设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业，如华菱钢铁、首钢股份、山东钢铁、沙钢股份、三钢闽光等 2）布局整合重组、具备优异成长性的企业，如宝钢股份、南钢股份、马钢股份、新钢股份、鞍钢股份等 3）充分受益新一轮能源周期的优特钢企业，如中信特钢、久立特材、方大特钢、抚顺特钢、常宝股份、武进不锈、友发集团等 4）具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业，如首钢资源、金岭矿业、大中矿业、方大炭素、河钢资源等 [8]