行业核心观点 - 2026年AI PC渗透率有望突破并成为主流标配机型，产品组合优化有望抵消存储器涨价带来的成本压力并提升平均售价 [1] - 预计品牌厂商将通过AI PC带来的高端产品组合来抵消部分由存储器涨价带来的成本压力 [1] AI PC行业趋势与展望 - 报告预计2026年AI PC将加速渗透，成为主流标配机型 [1] - 联想表示其AI PC出货占比在3Q25已达33%，并预计未来几个季度将保持双位数增长 [1] - 随着Intel Lunar Lake/Arrow Lake、AMD Ryzen AI及Qualcomm X Elite芯片的普及，NPU将成为标配 [1] - 消费者对AI功能的兴趣正在提升，但目前杀手级应用尚在孵化 [1] - AI PC配备更高规格的内存和更强的散热模组，产品价格有望提升 [1] - 戴尔预计2026年PC市场将持平，主要增长动力来自Win10停服带来的更新换代 [3] - 惠普预计2026财年PC收入增长将略高于市场（低个位数），主要依靠AI PC组合改善和价格提升，而非销量大幅增长 [4] 联想集团 (00992) - 在FY2Q26（9月季度）表现强劲，PC收入同比增长17%，全球市场份额达历史新高的25.6% [2] - AI PC出货渗透率达33%，同时AI PC全球份额31%稳居第一，有望加快产品结构升级 [2] - 智能设备业务集团经营利润率维持在7.3%的健康水平 [2] - 面对存储价格飙升，联想目前持有7-8个月的存储库存，显著高于同行的2-3个月，战略备货将使其在未来两个季度内免受成本上涨的直接冲击 [2] - 管理层对2026年展望持乐观态度，预计PC市场将实现中个位数增长，并目标跑赢大市 [2] - 公司作为全球领先的底层硬件提供者，紧密与上游处理器厂商及操作系统商合作，是AI PC浪潮发展中的核心领导者 [2] 戴尔科技 - 在F3Q26（10月季度）客户解决方案集团（CSG）收入同比增长3%，其中商用PC增长5%，但被消费级PC下滑7%所抵消 [3] - 公司亮点在于AI服务器订单激增至123亿美元，积压订单达到184亿美元，创下历史新高 [3] - 管理层承认正处于“前所未有”的存储周期，但强调其直销模式和供应链规模使其能够比竞争对手更快地调整定价 [3] - 历史上，戴尔通常能在90天内回收约2/3的上涨成本 [3] - 管理层认为在供应短缺的环境下，其获取组件的能力将成为关键竞争优势，对2026年的利润率韧性表示信心 [3] - 对于FY27，公司初步展望符合其长期增长框架（CSG增长2-3%） [3] 惠普 - FY4Q25的个人系统（PS）收入同比增长8%，出货量增长7%，主要得益于商用和高端消费市场的份额增长 [4] - 公司对2026财年（FY26）给出较为谨慎指引，个人系统业务的营业利润率指引被设定在5-7%的低端（此前预期较高） [4] - 惠普宣布了新的成本节约计划，目标到FY28年底实现10亿美元的总节省，其中FY26将实现3亿美元 [4] 公司应对策略与韧性比较 - 联想凭借高库存水位（7-8个月）防御性最强 [2][4] - 戴尔依靠直销模式和AI服务器的第二增长曲线表现出较强的韧性 [3][4] - 惠普则明确量化成本冲击并下调利润率预期，短期内面临较大压力 [4]