核心观点 - 2024年中国固定资产投资增速可能出现有数据以来首次年度负增长，预计为-1.0%，主要受地产、基建、制造业三大支柱投资“共振下行”拖累 [1][2][36] - 扭转投资负增长需依托AI+领域创造新需求，并依赖资本市场发挥更大作用提供资金来源 [1][22][56] - 为支持AI+投资与产业转型，需加快科技类IPO节奏、积极引入股市长期资本、并加大科创债等多元融资工具支持力度 [1][27][61] 投资增速现状：史上罕见的负增长 - 总体情况：固定资产投资增速持续下行，7月单月同比转负，10月降幅扩大至-11.2%，累计同比连续两个月为负，预计年度增速-1.0% [2][36] - 房地产投资：前10个月累计同比为-14.7%，10月单月增速下滑至-23.1%，是拖累投资的最主要因素 [6][39] - 需求侧：适龄购房人口较高峰减少约450万人，一线城市二手住宅价格指数较高点下行超35% [6][39] - 供给侧：部分房企处于债务风险化解阶段，2024年地产债到期约5244亿元，制约投资能力和意愿 [6][39] - 基建投资：10月当月同比增速降至-12.1%，“稳定器”功能失灵 [8][41] - 资金端：土地财政降温及平台融资能力下降，广东、江苏、浙江固投累计增速分别降至-15.2%、-8.7%和-4.4% [8][41] - 项目端：“十四五”与“十五五”衔接期项目储备断档，水利环境和交通运输分别拖累基建投资6.5和3.9个百分点 [8][41] - 政策端：严格财政纪律下，地方财力优先用于“三保”和化债，对新增项目持谨慎态度 [8][41] - 制造业投资：10月单月同比-6.7%，显现疲态 [10][43] - 盈利能力下行：2024年三季度A股非金融企业ROIC中位数约2.9%，较2023年的3.7%下降 [10][43] - 政策与外部约束：“反内卷”政策下企业减少产能扩张，“逆全球化”导致部分投资分流海外 [10][43] 历史经验：过去三轮投资谷底回升的启示 - 三轮低点：以固定资产形成总额增速计，分别为2006年15.0%、2015年2.8%和2020年1.9% [12][45] - 2008年周期（政府作为“操盘手”）：次贷危机后推出“四万亿”刺激计划，重点投向基建，2009年6月基建增速一度超50%，总投资增速拉升至30%以上，但带来超前建设、挤压市场化投资等问题 [14][26][47][48] - 2015年周期（政府作为“合伙人”）：通过供给侧改革（“三去一降一补”）与需求侧棚改货币化共同发力，地产投资增速从2015年12月1.0%的低点回升至2018年3月的10.4%，总投资增速稳定在6%附近 [16][26][51] - 2020年周期（政府作为“孵化器”）：疫情冲击下，依托“新三样”等新动能，高技术产业投资增速达10.6%（远超总投资2.9%），风电和太阳能基建投资增速在2020年3月分别高达185.9%和193.5% [20][21][55] 本轮投资回升的核心路径：AI+与资本市场 - 需求来源：依托AI+领域 - 国家战略：AI是现代化产业体系的核心驱动，“十五五”规划建议全面实施“人工智能+”行动 [22][56] - 科技周期：AI已成为全球资本开支“火车头”，亚马逊、谷歌、Meta、微软四家企业年度资本开支从2023年1.4万亿美元飙升至2024年3.2万亿美元 [24][58] - 增长潜力：IDC预测全球AI领域投资规模将从2023年3159亿美元增长至2029年12619亿美元，年复合增长率约31.9% [24][58] - 推动主体：资本市场成为新载体 - 融资结构转型：科技行业依赖直接融资，而中国直融占比仅11.7%，与美国（73.7%）差距明显 [26][60] - 政府角色演变：未来政府应从“孵化器”转向“搭台子”，构建“有效市场+有为政府”模式，激发民间投资 [26][60] 具体政策建议 - 建议一：加快科技类IPO节奏 - 现状：2024年A股IPO募集93亿美元，不足美国四分之一；科技类企业IPO融资额占已上市科技企业市值比重仅0.13%，约为美国同期三分之一 [28][62] - 措施：建立包容型上市机制、构建梯度培育体系、完善全周期资本供给（加强PE/VC支持） [28][62] - 建议二：积极引入股市长期资本 - 现状：美国养老金第二、三支柱权益配置比例分别约49%、51%，中国第二支柱权益配置比例仅约10%，第三支柱规模小 [30][64] - 措施：第二支柱扩大企业年金覆盖面、优化产品供给；第三支柱通过“分层激励”提高参与度，如动态调整个人养老金1.2万元抵扣上限 [30][64] - 建议三：加大科创债等多元融资工具支持力度 - 现状：2024年5月政策扩容后，科创债存量规模攀升至3.3万亿元，2024年1-11月净融资总额达1.6万亿元 [31][65] - 措施：优化发行主体结构（提高民营比重）、构建风险收益匹配机制（探索转股）、拉长发行期限以匹配研发周期 [31][65]