高盛铜价预测核心修正 - 高盛将2026年铜价预测从10,650美元/吨上调至11,400美元/吨，2027年预测维持在10,750美元/吨不变 [7] - 核心逻辑在于美国关税政策时间差导致全球铜市结构性割裂，形成“美国囤货市场”与“非美短缺市场” [1] 价格预测调整与核心逻辑 - 高盛预计2026年非美市场铜库存将减少约45万吨，而美国市场将累库75万吨，这种极度不平衡是上调铜价的核心算术基础 [5] - 铜价定价权正日益转移到“非美市场的供需平衡”上，仅看全球总库存已不足以判断价格 [6] - 根据历史回归分析，库存消费天数每下降1天，LME铜价（同比年度均价）将上涨约1.4% [7] 关税政策情景与市场影响 - 新基准情景（55%概率）：2026年上半年宣布关税，但推迟至2027年实施（预计起征点10%，2028年升至30%） [7] - 原基准情景概率降至25%：2026年上半年直接实施关税 [7] - 完全搁置情景概率为20%：2026年无公告，关税被无限期搁置 [7] - 关税推迟实施意味着美国将继续通过溢价囤积铜，导致“非美国市场”的铜供应出现比预期更严重的短缺 [1] - 如果关税提前在2026年上半年落地（25%风险概率），美国囤货将停止，LME价格将面临快速回调 [8] 市场供需格局分析 - 高盛将2026年全球精炼铜过剩量从16万吨上调至30万吨，原因包括高铜价刺激了约10万吨额外废铜收集，并导致约4万吨需求因铝替代而减少 [14] - 尽管全球总账显示过剩，但由于美国吸纳所有过剩量并额外囤积，导致非美市场的赤字从2025年的约25万吨扩大到2026年的约45万吨 [14] - 全球过剩是假象，非美市场的实物短缺才是定价的真相 [10] 当前市场状况与风险因素 - LME铜价在12月12日创下11,952美元的历史新高，年初至今涨幅达33% [2] - 铜的投机性净多头仓位已接近历史最高水平，市场极度拥挤 [14] - 目前约11,700美元（截至12月15日）的市场价格已经略高于高盛的基本面估值 [11] - 铜价近期走势与AI数据中心概念股高度相关，2025年数据中心贡献了全球铜需求增量的26%（尽管其总量只占铜消费的1%） [14] - 市场目前的定价隐含了未来几年数据中心需求将持续爆发，但高盛认为除非建设速度在当前高位上再“上一个台阶”，否则2026-2027年来自数据中心的铜需求增量将非常有限 [14]