核心观点 - 高盛认为，随着美国中期选举临近，特朗普政府极有可能在选举前采取降低关税和财政刺激等措施来提振选民情绪，其中关税下调概率加大，而第二轮大规模财政刺激面临高门槛，住房等领域的行政措施则更可能出台 [1][2] 关税政策前景 - 高盛预计到2026年底，美国有效关税税率将从当前水平下降约2个百分点，但届时仍将比2025年初高9.5个百分点 [1][10] - 最高法院极可能在2026年1月或不久后裁定特朗普政府基于《国际紧急经济权力法》(IEEPA)征收的关税违法，因其可能超越了法定权限或构成违宪 [3] - 基于IEEPA的关税占2025年有效关税税率上升11.4个百分点中的约7.5个百分点 [3] - 若最高法院裁定违法，政府可能援引《1974年贸易法》第122条作为过渡，该条款授权征收最高15%、为期150天的关税，这将使有效关税税率降低约1.6个百分点 [3][4] - 印度目前面临50%的关税，占上述1.6个百分点降幅中的0.6个百分点 [4] - 政府今年迄今已征收约1300亿美元的IEEPA关税，在法院裁决前，这一数字每月将增加约200亿美元 [4] - 政府已与多个贸易伙伴达成协议（多为“框架”），降低了汽车等特定行业关税，并公布了一份潜在豁免产品清单，这将导致有效关税税率小幅下降 [4] 财政刺激政策前景 - 除关税外，财政政策是政府可用于改善经济感受的另一手段，首轮财政方案对增长的提振将在2026年第二季度达到峰值 [5] - 首轮方案中更大规模的退税预计将使2月至4月的退税增加近1000亿美元 [5] - 特朗普曾提议每人最高2000美元的关税退税，由关税收入提供资金，完整方案可能导致超过6000亿美元（占GDP的2%）的支出 [6] - 但高盛认为第二轮大规模财政刺激方案（如关税退税）实现概率低，原因包括：关税收入可持续性存疑、共和党议员担心财政状况并倾向于用关税收入减少赤字、许多共和党议员反对关税本身进而反对依赖关税的补贴计划 [6][11] - 预测市场认为2026年底前向美国人发放至少1000美元刺激支票的概率约为50% [6] - 增强的医疗保险费补贴将于2025年底到期，将导致2026年联邦税收抵免减少200-300亿美元，补贴延期的概率略高于50% [7] - 特朗普政府官员建议使用预算调节程序再次增加国防开支，类似于7月财政法案中的1500亿美元国防资金（将在数年内支出） [8] - 高盛目前对中期选举前通过第二轮财政方案持怀疑态度，但若出现共和党内部共识的优先事项，情况可能改变 [8] 住房政策与监管改革 - 住房方面的行政措施出台的可能性很高，重点可能集中在政府支持的企业房利美和房地美上 [9] - 政府可能考虑的选项包括：贷款定价调整、推出50年期抵押贷款产品，以及可能扩大GSE的资产负债表以持有更多抵押贷款支持证券 [9] - 政府计划在未来一年将GSE部分股权进行首次公开募股，这可能限制近期政策变化，因变化可能降低GSE的盈利能力 [9] - 许可改革立法在未来几个月成为法律的机会相当大，它将简化《国家环境政策法》对交通、能源、电力、宽带和水利等重大基础设施项目的审查流程 [10] 政治背景与选民关切 - 生活成本是选民最关切的问题，有29%的选民将其列为首要关注点，比2024年总统大选前的25%还要高 [2] - 预测市场显示，美国民主党更有可能在2026年夺回众议院控制权，这可能促使共和党政府在选举前采取行动 [2]