行业背景与公司定位 - 2025年全球资本市场的焦点是“算力”，中国在“东数西算”全面落地、大模型应用井喷的背景下，迫切需要一家能在底层架构、生态兼容性和商业化落地能力上对标国际巨头的企业 [1] - 沐曦股份被视为国产高性能通用GPU领域的领军者，是“中国英伟达”的强有力竞争者，其上市进程被市场视为中国半导体产业实现算力自主可控的突围标志 [3] 核心技术实力 - 公司坚持全栈GPU架构自主研发，避开了“购买IP核拼接”的低端路径，技术复杂度高 [4] - 过去三年研发投入占比维持在行业高位，技术人员占比超过80%，核心团队大多拥有十余年甚至二十年的高性能GPU设计经验 [4] - 自主研发的MXMACA软件栈解决了国产芯片的“生态孤岛”问题，通过“软硬解耦”实现应用生态兼容性并最小化用户迁移成本，这构成了公司的核心护城河 [5] - 产品矩阵覆盖AI训练、推理及图形渲染全栈：面向AI训练的“曦云”系列（C500对标英伟达A100，C600瞄准A100与H100之间的市场空白）；面向推理的“曦思”系列；以及面向图形处理的“曦彩G”系列，使其成为具备完整生态掌控力的“全能冠军” [6] 政策与市场机遇 - 2025年政策利好加速，相关部门印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，强调算力是核心生产力，要适度超前布局并加快推进国产算力在国家级枢纽节点中的应用比例，这被视为国产GPU行业的“总动员令” [7] - 公司客户结构发生质变，从早期的科研院所、超算中心拓展至通信运营商、大型金融机构及互联网头部厂商，前两大客户超讯通信、加佳科技同时为公司股东，形成“生态协同+市场化验证”格局 [7] - 在AIGC爆发导致高端算力供给出现巨大缺口的背景下，公司凭借MXMACA软件栈的生态兼容性，帮助依赖英伟达生态的客户实现“无感迁移”，从而迅速抢占市场份额，客户订单规模呈现显著增长 [8] - 行业分析认为，国产GPU正处于从“可用”向“好用”跨越的关键期，随着国家“智算中心”建设全面铺开，具备全栈技术能力的国产GPU龙头有望在金融、能源等高端市场率先实现对海外竞品的替代，迎来业绩爆发式增长 [8] 成长空间与投资逻辑 - 公司业务纯度高，直接对标全球算力龙头的核心业务腹地，其高毛利率与高增长率的组合呈现典型成长型科技企业特征 [9] - 由于GPU技术门槛极高，全球能独立研发并量产高性能GPU的企业屈指可数，公司在A股市场具有显著的稀缺性标签 [9] - 公司所处的AI算力赛道被公认为未来十年确定性极强、天花板极高的赛道 [9] - 市场观点认为，不能简单用传统PE衡量公司，而应参考美股对标公司在高速成长期的PS逻辑，其代表了中国数字经济的算力底座，正从“国产替代”走向“参与全球竞争” [10] - 从招股书披露的募资用途看，大部分资金将用于下一代GPU架构研发及大规模产业化基地建设，预计将加快技术迭代速度，缩小与国际巨头的差距 [10]