行业核心观点 - 信达证券看好航空业投资评级 认为2025年初至今行业呈现“淡季不淡”特征 客座率持续高位 票价有所回正 航司单位座收或显著修复 [1] - 行业自律公约落实及“反内卷”措施有望消减恶意低价现象 带动票价修复 进一步推动航司单位座收回升 [1] - 叠加油价下行带来的成本下降 航司盈利或能进一步增长 看好航司座收回升带来的盈利修复弹性 [1] 行业供需与票价表现 - 2025年10月行业整体供需两旺：ASK同比+6.2% RPK同比+8.9% 较2019年同期分别+17.3%、+23.4% 客座率达87.4% 同比+2.2个百分点 较2019年同期+4.3个百分点 [1] - 六大航司11月合计运营数据强劲：ASK同比+7.0% RPK同比+10.3% 客座率达85.6% 同比+2.6个百分点 [2] - 分航线看：六大航司11月国内线ASK同比+4.2% RPK同比+6.8% 客座率86.6% 同比+2.1个百分点 国际及地区线ASK同比+13.9% RPK同比+19.6% 客座率83.2% 同比+4.0个百分点 均较2019年同期有显著提升 [2] - 票价方面呈现分化：2025年初至12月15日 国内平均票价839元 同比-7.0% 12月至今国内线含油平均票价709元 同比-6.2% 票价转弱 [2] 成本端（油汇）情况 - 航油价格近期略涨：10月、11月、12月国内航油含税出厂价分别为5572、5625、6045元/吨 同比分别-0.1%、0%、+3.9% [3] - 人民币汇率持续走强：2025年初至12月16日 美元兑人民币中间价由7.1884元升至7.0602元 较2024年末升值1.78% 较2025年三季度末升值0.64% [3] 主要航司运营与机队 - 国内线运营：2025年1-11月 除国航、吉祥国内线运力同比有所下降外 其余航司国内线运力同比均略有增长 客座率持续高位 三大航国内线客座率同比增幅明显 除吉祥外 各航司国内线周转量同比均有增长 其中春秋、东航增速分别达8.4%、5.9% [4] - 国际线恢复：东航和吉祥周转量已超过2019年同期水平 南航、春秋、国航恢复率接近2019年同期 海航周转量恢复还存在较大缺口 [4] - 机队引进：11月国航和南航均净增长7架飞机 为六大航司中最高 1-11月累计 南航、国航、东航分别净增长47、26、21架客机 春秋、吉祥、海航分别净增长5、2、14架客机 [4]