文章核心观点 - 近期A股市场调整背景下，可转债市场再次出现个券跌破面值现象，引发市场对可转债信用风险与定价逻辑的重新审视，但受访机构普遍认为当前市场系统性风险可控，风险传导范围有限 [1][2][3] 市场近期表现与直接原因 - 12月16日，三房转债在正股下跌3.24%的情况下直接跌破面值，成为近期首只破面转债，其12月以来累计跌幅超过10% [1] - 宏图转债与蓝帆转债等低价券价格也逐步贴近面值，例如宏图转债在12月17日盘中一度跌至102.317元，创本轮调整新低 [1] - 低价转债调整的直接原因包括：市场对正股转股能力不确定、信用担忧重新抬升、以及此前的信用下沉行为，导致低资质转债面临流动性风险扩散压力 [1] - 正股价格持续下跌是转债价格下跌的核心驱动力，年底资金紧张、无风险利率波动等因素会抬升全市场债券的到期收益率要求，导致转债的债底价值下移 [2] 可转债市场结构性变化与风险根源 - 2024年上半年，超百只可转债跌破面值，打破了其作为“避风港”的市场共识，2024年成为可转债实质违约元年 [2][3] - 截至12月17日，评级低于AA-级的转债数量有130只，占比31.18%，而2021年和2022年该比例分别为23.76%和23.43%，显示存量转债信用评级整体呈现弱化趋势 [3] - 自2019年以来，累计123只可转债遭遇270次评级调降，2024年评级下调数量激增，与多起违约事件、地产产业链风险外溢、行业政策调整及产业转型风险暴露等因素密切相关 [3] - 可转债风险源于其“债性”与“股性”双重属性，既受发行主体经营基本面影响，也与市场环境及政策变化密切相关 [4] 市场影响与未来展望 - 三房转债跌破面值可能加速低资质可转债的信用分层与估值重估，低评级、高溢价、临近退市的个券将承受更大压力 [4] - 当前低价转债下跌主要受流动性波动影响，进入12月份后，中证转债成交金额下降明显，个别交易日成交额低于500亿元，而今年8月多个交易日成交金额在1000亿元以上 [4] - 机构认为，在经历了2024年风险集中出清后，可转债市场信用事件发生频率将下降，多数此前陷入化债担忧的品种化债难度已明显降低，转债资产整体债务压力下降 [4] - 2024年二季度和三季度期间，调整压力较大的品种主要集中在光伏产业链、锂电产业链以及地产链等方向，当前一部分品种通过下修及正股上涨实现了转股，部分品种也将要触发强赎 [4]