公司业务布局与产能扩张 - 公司深耕聚酯行业，围绕"PTA—瓶级聚酯切片"产业链进行一体化布局，通过技术改造和新产能实现资源高效利用，降低能耗和成本 [1] - 两个瓶片募投项目（兴佳新材料150万吨绿色包装新材料项目和兴业塑化150万吨绿色多功能瓶片项目）分别于2023年7月和2025年5月投产 [1] - 加快推进海伦石化年产320万吨PTA技改扩能项目，增强市场主导权与行业竞争力 [2] 行业供需与消费结构 - 2024年聚酯瓶片产量1556万吨（同比+18.80%），消费量1497万吨（同比+20.63%） [1] - 软饮料领域是最大下游应用（占比73.25%），国内软饮料企业新厂投产推动PET需求占总量39% [1] - 片材行业开工率较低但需求量同比增长，生鲜、奶茶、咖啡包装需求增长显著 [1] 市场竞争与加工费压力 - 2024年行业集中度（CR4）提升至80%以上，但短期产能扩张导致加工费承压 [2] - 聚酯产业链新增产能投放导致供需错配，产品价格下降、加工差缩小，毛利率及盈利水平下滑 [2] - 公司联合行业协会及头部企业共同维护市场健康，应对"反内卷"竞争 [2] 技术升级与新材料拓展 - 通过PTA技改扩能项目强化产能规模优势与成本控制能力 [2] - 积极拓展资源循环和再生材料领域，改造生产装置开发功能性再生PET产品 [2]

债券发行 - 2023年1月6日公开发行2500万张可转换公司债券，总额250000万元[3] 债券利率 - “三房转债”票面利率第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%[3] 转股价格 - 初始转股价格3.17元/股，因利润分配调整为3.02元/股[4] 修正条款 - 2025年7 - 10月不修正转股价格，10月25日起再触发董事会决定[2][6] 转股期 - “三房转债”转股期为2023年7月12日至2029年1月5日[6]

担保情况 - 为兴佳新材料本次担保10000万元，已实际担保77324万元[2] - 公司与下属公司等互相担保总额786313.41万元，占比136.26%[12] - 为控股股东担保总额60000万元，占比10.40%[12] - 对外担保总额846313.41万元，占比146.66%[2] 兴佳新材料业绩 - 2024年营收743007.19万元，净利润 - 4341.68万元[7] - 2025年1 - 3月营收151388.19万元，净利润379.05万元[7] 兴佳新材料财务状况 - 2024年末资产总额206499.44万元，负债率36.24%[7] - 2025年3月末资产总额234462.29万元，负债率43.69%[7] 融资情况 - 融资租赁合同租赁物转让价款1亿元[10] - 租赁期限为每批价款支付日起24个月[10]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 全球聚酯瓶片需求整体呈稳健增长趋势，中国聚酯瓶片产能扩张进入尾声，行业联合减产“反内卷”进行中，价差和盈利能力有望修复，行业有望迎来底部向上 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 聚酯瓶片需求稳步增长，具有较强的需求韧性 需求端：聚酯瓶片全球需求波动向上，亚太地区是主要需求市场 - 聚酯瓶片被广泛应用于多种领域，2015 - 2024 年全球需求从 2004 万吨增长至 3435 万吨，CAGR 为 6.2%，2023 年唯一负增长，2024 年强势增长 8.15% [14] - 亚太地区是最大需求地区，2020 年需求占比 42.94%，新兴地区有增长空间；国内需求震荡上升，2015 - 2024 年 CAGR 为 8.03%，2024 年软饮市场占比 65% [18] - 中国是主要出口地之一，2015 - 2024 年出口量从 189 万吨增长至 585 万吨，CAGR 为 13.38%，出口量增速呈“M”型 [27] 价格端：瓶片的价格价差和供需关系密切挂钩 - 国内聚酯瓶片价差有两个高点，分别在 2018 年 6 月和 2022 年上半年；2023 - 2024 年产能增速远超需求，2024 年产能利用率跌至 76.16%，价差压缩至 500 元/吨附近 [29][31] 供给端：产能扩张进入尾声，短期内“反内卷”将促进价差修复 - 国内产能经历两轮周期性增长，目前占全球 47.94%，稳居世界第一；2024 年产能翻倍，行业陷入亏损，CR4 约为 79% [5][35] - 2025 年下半年新投产能仅剩富海 60 万吨和四川五粮液 10 万吨，产能扩张进入尾声，看好行业底部向上 [5][37] - 2025 年 6 月以来大厂装置检修，产能负荷降至 80%左右，瓶片价差从 150 - 170 元/吨回升至 400 元/吨以上，“反内卷”将促进价差修复 [6][41] 投资建议：建议关注行业联合减产和长期利润中枢修复逻辑，相关瓶片企业盈利能力有望修复 - 短期看好行业联合减产下单吨利润向上修复，盈利能力增强；长期看好产能投放结束后，下游需求消化过剩产能，行业底部向上 [46] - 受益标的为万凯新材、三房巷、华润材料、恒逸石化、荣盛石化 [7][47]

可转债发行与交易 - 2023年1月6日发行2500万张可转换公司债券，总额250000万元，期限6年[2] - “三房转债”2023年2月7日在上海证券交易所上市交易[2] 可转债条款 - “三房转债”票面利率第一年0.30% - 第六年2.00%[2] - 2023年7月12日起可转股，转股期至2029年1月5日[3] - 初始转股价格3.17元/股，调为3.02元/股，2023年5月8日生效[3] 转股价格修正 - 连续三十个交易日至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格85%，董事会有权提修正方案[5] - 2025年7月4 - 17日，10个交易日收盘价低于2.57元/股[5] - 未来20个交易日内5个交易日收盘价低于85%将触发修正条款[5]

收入和利润（同比环比） - 预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为-25,000.00万元到-28,000.00万元，亏损同比增加76.15%到97.28%[3][4] - 预计2025年半年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为-26,000.00万元到-29,000.00万元[3][4] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为-14,192.70万元，扣除非经常性损益的净利润为-14,024.69万元[6] - 上年同期利润总额为-17,539.84万元[5] - 基本每股收益上年同期为-0.0364元[6] 业绩亏损原因 - 业绩亏损主要因行业竞争加剧、产品价格下降、毛利下降及汇兑损失增加[7] 财务数据说明 - 业绩预告数据未经注册会计师审计[4][7] - 公司提示具体财务数据以正式披露的2025年半年报为准[8]

投资情况 - 公司以自有资金1000万元出资认购投资基金份额[3] - 公司出资占投资基金份额的比例为50.00%[3] 基金信息 - 投资基金于2025年7月9日完成备案，编码为SBAZ46[4] - 投资基金管理人为优势金控（上海）资产管理有限公司[4] - 投资基金托管人为招商银行股份有限公司[4]

可转债发行与上市 - 2023年1月6日公开发行2500万张可转债，总额250000万元，期限6年[4] - “三房转债”2023年2月7日在上海证券交易所上市交易[4] 转股情况 - 2023年7月12日起可转股，初始转股价格3.17元/股，最新3.02元/股[4][5] - 2025年4 - 6月，28000元“三房转债”转股9270股[3][6] - 截至2025年6月30日，累计881000元转股291708股，占比0.0075%[3][6] - 截至2025年6月30日，未转股金额2499119000元，占比99.9648%[3][6] 股本情况 - 2025年3月31日，无限售流通股和总股本3896622114股[8] - 2025年6月30日，因转股增加9270股，总股本变为3896631384股[8]

评级调整公告 - 调整前"三房转债"评级为"AA-"，主体评级为"AA-"，评级展望为稳定 [1] - 调整后"三房转债"评级下调至"A+"，主体评级下调至"A+"，评级展望保持稳定 [1][2] - 评级调整由联合资信评估股份有限公司于2025年6月26日出具跟踪评级报告 [2] 评级历史 - 前次评级时间为2024年5月27日，主体长期信用等级为"AA-"，"三房转债"信用等级为"AA-"，评级展望为稳定 [1] - 本次跟踪评级结果与2024年相比，主体和债券评级均下调一级 [1][2]

发行概况 - 公司公开发行250万手可转换公司债券，每张面值100元，发行总额25亿元，债券简称"三房转债"，代码110092 [2][3] - 发行采用原股东优先配售与网上公开发行相结合方式，原股东每股配售0.641元面值可转债，配售上限250万手 [14] - 债券期限6年（2023年1月6日至2029年1月5日），票面利率逐年递增从0.3%至2.0% [3][5] 核心条款 - 初始转股价3.17元/股，最新调整为3.02元/股，转股期自2023年7月12日起 [5][21] - 设置向下修正条款：连续30个交易日中15日收盘价低于转股价85%时触发修正 [7] - 赎回条款：期满按面值110%赎回，转股期内股价连续30日超转股价130%或未转股余额不足3000万元时触发赎回 [8][9] - 回售条款：最后两年股价连续30日低于转股价70%时，持有人可回售 [10] 资金用途 - 募集资金25亿元将投向年产150万吨绿色包装新材料项目及年产150万吨多功能瓶片项目，总投资38.64亿元 [16][17] - 资金到位前公司已用自筹资金先行投入，不足部分将通过自筹解决 [17] 经营与评级动态 - 联合资信将公司主体及债券信用等级下调至"A+"，评级展望稳定，主要因行业供过于求导致产品价格持续下降 [17][19] - 2024年公司经营性亏损扩大，2025年一季度亏损同比增加，应收账款增幅显著且关联方余额占比高 [19] - 瓶级聚酯切片产能释放带动产销量增长，但PTA产线停产导致产量下降，整体产销率维持高位 [19]