文章核心观点 - 新能源行业正从重资产运营模式向“产业+金融+专业管理”的轻资产模式转型，以应对电价下行、业绩承压的挑战 [1][4][6] - 保险资金因其规模大、周期长、追求稳定回报的特性，与运营期长、现金流稳定的新能源电站资产高度匹配，双方合作正从被动债权投资转向主动的资产配置和管理 [1][5] - 协合新能源与泰康保险共同设立18.11亿元新能源投资基金，是构建上述新商业模式的一次关键试验，旨在结合产业方的专业资产管理能力与资金方的长期稳定资本 [1][6][7] 行业背景与挑战 - 在“双碳”目标引领下，中国加速能源转型，目标是到2035年风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上 [1] - 新能源行业面临结构性挑战，上网电价持续下降，导致企业出现“增发不增收”、“增收不增利”的困境 [2][6] - 光伏已超越煤电成为中国第一大电源，风电装机容量稳居全球首位，行业正从政策驱动转向市场驱动，从规模扩张转向质量提升 [6][7] 公司（协合新能源）现状与战略转型 - 协合新能源是一家有近20年行业经验的绿色电力开发运营商，在运电站容量超过5GW [1] - 2025年上半年，公司营业额14亿元，同比下降6.6%；股东应占溢利2.82亿元，同比下跌43.8%；整体毛利率为47.8%，下跌9.1个百分点 [2][3] - 公司风电加权平均上网电价下降4.8%至0.3653元/千瓦时，光伏电价下降9.2%至0.4278元/千瓦时，同时资产负债率保持在73.2%的高位 [2][3] - 传统的“投资-建设-运营”重资产模式难以为继，公司正从“电站投资运营商”向轻资产的“专业资产管理商”转型 [2][4] 保险资金投资新能源的模式演进 - 过去保险资金与新能源的合作多以债权投资为主，保险机构缺乏对资产的深度参与和管理 [5] - 新模式转向更主动的资产配置和管理，例如泰康资产参与发行了国内首单清洁能源类持有型不动产资产支持证券（ABS），规模2.85亿元，产品期限约50年，底层资产为100MW的河北魏县恒朋风电场项目 [5][7] - 保险资金青睐新能源资产的原因在于其收益具有稳定性、长期性特点，符合保险资金的投资要求 [5] “产业+金融+专业管理”新合作模式案例 - 协合新能源与泰康保险共同发起设立总规模18.11亿元的新能源股权投资基金 [1][7] - 在该合作模式中，协合新能源作为产业方，提供近20年的行业经验、项目评估体系和技术标准；泰康作为资金方，提供长期稳定资本 [1][6] - 根据协议，协合新能源的全资附属公司永州界牌作为基金有限合伙人，在满足对险资有限合伙人的出资及最低回报分配后，有机会获取大部分的超额回报 [6] - 该模式旨在解决新能源行业优质资产获取、培育与长期稳定资金匹配两大核心问题 [6] 其他相关投资案例 - 中国人寿的保险资金投入青海黄河公司90亿元股权，支持了全球最大光伏发电园区的建设 [1][8]